| 事件：近期，光大银行披露了3Q20 业绩：营收1068.21 亿元，YoY +6.59%；归母净利润296.05 亿元，YoY -5.71%；加权平均ROE 为11.09%。截至20 年9 月末，资产规模5.29 万亿元，不良贷款率1.53%。 点评： 营收增速有所下行，盈利增速改善 营收增速放缓。3Q20 营收增速6.6%，较1H20 的9.0%有所下降。营收增速放缓主要是1）资产扩张有所放缓，资产规模同比增速由1Q20 的15.7%降至3Q20 的11.9%；2）三季度债市调整的影响。 盈利增速改善。3Q20 归母净利润增速-5.7%，较1H20 的-10.2%明显上升，系经济复苏拨备计提压力下降，形成盈利增速的拐点。3Q20 加权平均ROE为11.1%，同比下降，系净利润负增长之影响。 存款增长放缓，净息差略微改善 存款增长放缓，资产规模扩张放缓。3Q20 存款3.53 万亿元，较1H20 下降约1 千亿元，或与结构性存款压降有关。受负债压力等影响，资产规模增长放缓，3Q20 资产规模同比增速11.9%，有所下行。 净息差略微改善。3Q20 净息差2.32%，较1H20 年提升2BP，预计主要是市场利率大降的滞后反映及结构性存款压降使得负债成本率下降。3Q20 计息负债成本率2.32%，较19 年下降26BP。不过，20Q3 以来同业存单发行利率明显抬升，将带动负债成本率上升，我们预计未来半年净息差将承压。 信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平 信贷结构调整优化。自2013 年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由10 年末的26.6%降至1H20 的14.9%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。 资产质量保持较好水平。3Q20 不良贷款率1.53%，较年初下降3BP，疫情冲击之下，资产质量保持了稳定。1H20 关注贷款率2.19%，逾期贷款率2.22%，总体不良压力可控。随着国内经济稳步复苏，未来资产质量稳中向好。 投资建议：低估值且基本面较好，财富管理战略坚定推进考虑到经济复苏，拨备计提压力下降，我们将光大银行20/21 年归母净利润增速预测由此前的-12.1%/22.2%调整为-3.2%/11.1%。 光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的，我们持续看好其一流财富管理银行战略，逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股，亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。我们维持光大银行股目标估值0.9 倍20 年PB，对应目标价5.77 元/股，维持买入评级。 风险提示：疫情引发经济衰退，导致资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。 |
