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三友化工(600409):粘胶短纤进入上行周期 未来盈利弹性大

2020-11-16 13:28| 发布者: 神童股手| 查看: 255| 评论: 0

摘要:   国内粘胶和纯碱龙头企业,循环产业链布局,竞争优势明显:公司是国内纯碱和粘胶的龙头企业,拥有纯碱、粘胶、PVC、烧碱、有机硅单体产能分别为340 万吨、78 万吨、51 万吨、53 万吨、20 万吨。公司在国内首创以 ...
  国内粘胶和纯碱龙头企业,循环产业链布局,竞争优势明显:公司是国内纯碱和粘胶的龙头企业,拥有纯碱、粘胶、PVC、烧碱、有机硅单体产能分别为340 万吨、78 万吨、51 万吨、53 万吨、20 万吨。公司在国内首创以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联的产业链模式,实现了资源的循环利用,具有明显的成本优势。

      纺织服装终端销售及出口逐渐好转,水刺无纺布渗透率提升及棉花替代进一步拉动上游粘胶需求,供需错配下粘胶行业进入上行周期:粘胶短纤下游主要用于人棉纱(61%)、混纺纱(31%)以及无纺布领域(7%),终端需求主要用于纺织服装领域。随着国内疫情得到控制,下游纺服行业逐步恢复,纺纱开工率90%,纺织业高景度持续提升,且下游水刺无纺布(用于面膜、消毒湿巾等领域)渗透率快速增长,将拉动上游高白粘胶需求,国内高白粘胶仅三友化工、赛得利具备生产能力。另外,目前棉花库存接近近十年低位,粘胶-棉花价差达到4000 元/吨左右,处于历史高位,棉花价格上涨也将带动粘胶替代需求。供给端看,粘胶行业扩产接近尾声,行业亏损长达2 年,小厂产能有60 万吨左右(占比约10%)停产或关闭,且未来新增产能较少,目前行业库存快速下降至19 年初水平,供需错配下,我们认为粘胶行业将进入行业上行周期。同时,由于粘胶短纤的原材料溶解浆和木浆供应充足,粘胶价格上涨时,原材料的上涨幅度有限,价差会持续扩大,粘胶的盈利能力将持续提升。

      基建地产拉动下,PVC、纯碱盈利能力持续改善:PVC 主要用于管材、型材,纯碱主要用于玻璃,终端需求都与地产、基建高度相关,今年疫情缓解后基建投资、地产开工逐步好转,PVC 和纯碱需求边际逐步改善;供给端看,PVC 和纯碱行业均处于紧平衡状态,未来新增产能较少,需求改善下,行业盈利能力有望逐步提升。此外公司还拥有8 万吨PVC 糊树脂,下游PVC 手套厂家英科医疗等均有扩产计划,未来1-2 年PVC 糊树脂也将成为新的盈利增长点。

      有机硅短期供需矛盾加剧,中长期新增产能仍需消化时间:有机硅单体行业未来产能扩张较多,仅统计的扩产产能达130 万吨,新增产能占比38%,行业面临供给冲击较大。短期看,由于浙江中天11 月9 日火灾事故,公司12 万吨产能暂时供应受限,在下游需求旺季,库存低位,同时又存在供给端扰动情况下,我们预计有机硅景气度短期仍将持续上行。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别为6.15、20.07 和26.16 亿元,同比-10.0%、226.4%、30.3%,EPS 为0.30、0.97 及1.27 元/股,当前股价对应PE 为27X、8X、6X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:下游需求持续低迷、新增产能规模超预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

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