| 事件： 11 月11 日，央行发布2020 年10 月社融数据。其中，M2同比增速10.5%，人民币贷款增加6663 亿元，社融增加14200亿元。 简评 1、M1 增速加快，M2-M1 剪刀差收窄 截至2020 年10 月末，M2 余额达214.97 万亿元，同比增长10.5%，增速环比下降0.4 个百分点；M1 同比增长9.1%，增速环比上涨1.0 个百分点。M2-M1 的剪刀差大幅收窄，10 月剪刀差为1.4%，较9 月下降1.4pct。 2、社融新增14200 亿元，增量回落 10 月，社融新增14200 亿元，环比少增20572 亿元，同比多增5520 亿元。10 月社融环比回落的主要原因是人民币贷款放量季节性回落以及地方政府专项债券增量减少。从同比数据来看，社融增幅仍然处于较高水平。 表内信贷部分新增6488 亿元，环比少增12381 亿元，同比多增1028 亿元。 表外融资合计减少2138 亿元，环比少增2165 亿元，同比少减206 亿元。其中，委托贷款减少174 亿元，环比少减143 亿元；信托贷款减少875 亿元，环比少减284 亿元；未贴现银行承兑汇票减少1089 亿元，环比少增2592 亿元。 直接融资合计增加3449 亿元，环比和同比分别多增916 和1238 亿元。其中信用债融资增加2522 亿元，环比多增1110 亿元，股票融资增加927 亿元，环比少增194 亿元。 此外，地方政府专项债融资规模增加4931 亿元，环比少增5185 亿元，同比多增3060 亿元。 总体来看，10 月新增社融回落，一是受9 月高基数的原因，表内信贷新增季节性减少，二是地方债在8、9月加大发行力度下基本完成发行额度要求，10 月增量回落，三是前三季度信贷投放超预期，信贷需求在四季度回暖，整体信贷投放节奏放缓。 前10 月合计社融新增达31.0 万亿，信贷新增达16.9 万亿元。社融已经完成央行要求全年超30 万亿的目标，而信贷数据维持增速下于年底也能达到目标。展望年末，按照M2、社融增速与名义GDP 增速相匹配原则，我们认为必要的社融增速预测在12.5%-13.5%之间。若按照13%的增速，预计2020 年底，社融存量规模283.98万亿，全年新增32.67 万亿。按目前社融的增量来看，预计年末社融增量将比去年同期收紧。 展望明年初，我们预计随着疫情影响消退，社融投放速度将回归常态。同时随着向实体经济让利、逆周期调节等政策逐步退出，在信贷需求回暖下信贷投放节奏会较今年减慢。 3、信贷新增6898 亿元，企业中长期贷款继续增长10 月，人民币贷款规模新增6898 亿元，环比少增12102 亿元，同比多增285 亿元。 企业贷款增加2335 亿元，环比少增7123 亿元，同比多增1073 亿元；其中，短期企业贷款减少837 亿元，环比少增2111 亿元，同比少减341 亿元；中长期企业贷款增加4113 亿元，环比少增6567 亿元，同比多增1897亿元；票据融资减少1124 亿元，环比少减1508 亿元，同比多减1338 亿元。 居民贷款增加4331 亿元，环比少增5276 亿元，同比多增121 亿元。其中，短期居民贷款增加272 亿元，环比和同比分别少增3122 和351 亿元；中长期居民贷款增加4059 亿元，环比少增2303 亿元，同比多增472 亿元。 此外，非银部门贷款增加382 亿元，而上月为净减少201 亿元。 从信贷结构来看，10 月企业贷款和居民贷款长期贷款均同比增量提升，中长期化趋势持续延续。企业端短期贷款净减少主要是受季节性影响，而中长期贷款同比多增下显示企业生产投资活动继续加大，实体经济继续修复，银行也在加大中长期贷款支持实体经济。 居民端来看，短期贷款增量环比同比均减少，10 月黄金周在疫情影响下居民消费出游受限，消费并没有报复性增长而偏理性。而中长期居民贷款同比多增，显示零售贷款增量主要落在长期的住房贷款，房企在通过降价手段推动商品房购置需求。预计年末居民贷款在双十一等消费促销下，前期压制的短期贷款需求将会释放，银行端也会在年底加大对于消费类贷款的投放。 4、10 月存款减少3971 亿元，上月为增加1.58 万亿10 月，人民币存款减少3971 亿元，环比净减少19771 亿元，同比多减6343 亿元。从结构上来看，居民和企业存款均在减少而财政存款及非银存款增多。10 月初银行加快推出理财产品承接3 季度末到期产品，居民存款流入银行，同时非银金融存款流出情况改善，10 月止跌回升，环比净增长。 其中，居民存款减少9569 亿元，环比净减少28991 亿元；企业存款减少8642 亿元，环比净减少18751 亿元；财政存款增加9050 亿元，环比净增加17367 亿元；非银存款增加2918 亿元，环比净增加6095 亿元。 5、投资建议： 从10 月的社融和信贷数据来看，在社融已经超额完成全年任务和信贷投放按时间进度预期也能达成目标情况下，年底剩下两个月的社融增量预计将大概率收紧。但在消费需求继续修复，年底消费促销的情况下，居民消费贷款需求将在年底释放带动短期贷款提升。而企业信贷投放上随着信贷需求回暖，向实体经济让利、逆周期调节等政策逐步退出，展望明年初信贷投放节奏将会放缓。 对银行股：中长期看好板块估值修复行情，主要是存量风险在逐步出清，净表过程有助于板块估值修复。 短期看，板块风险与机会并存。 4Q 重点关注：城商行、零售优势突出银行。 （1）银行板块的机会： 第一是经济增速未来会环比回升；第二是行业净利润增速逐季环比回升；第三是低估值，银行到年末一定要完成估值切换，空间至少10%。 （2）银行板块的风险点： 其一、前3 季度，银行业净利润依然负增长，前三季度上市银行净利润同比增长-7.7%，低于预期；预计全年行业依然负增长-3%—-5%； 其二、2021 年年初，存量浮动利率贷款LPR 基准转换后，贷款重定价对2021 年净利润负面冲击；我们测算这种显示负面冲击达到2%-3%； 其三、2021 年2 季度开始，延期还本付息的普惠小微贷款可能带来的风险敞口。我们测算显示不考虑核销等处置，拉高行业不良率16 个bp 一32 个bp，影响较大；其四、行业ROE 仍在降低。 这四个因素都对板块估值构成较大压力。 （3）重点推荐： 11 月金股：招商银行 中长期重点推荐：招商银行、平安银行、常熟银行、宁波银行、兴业银行；苏农银行、长沙银行；邮储银行、建设银行、工商银行。 6、风险提示 （1）疫情全球蔓延加剧，海外金融市场波动加剧； （2）全球经济增速放缓，国内出口下降，拖累国内经济增速预期。 （3）国内消费市场启动乏力影响复工复产效果。 |
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