| 事件：公司发布公告，2020年11月9日23时50分，万华化学100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化--乙烯项目全部一次开车成功。 百万吨乙烯项目投产，持续做大做强石化产品。2015年以前，万华主要收入来自于聚氨酯产品，2015年8月，PO/AE一体化项目的投产成功，使公司进入石化行业的 C3/C4 领域，是公司从“万华聚氨酯”向“万华化学”发展的重要一步。随后公司加大多元化进程，于2018 年12 月在烟台工业园开工建设乙烯项目及配套设施，一期包括 100 万吨乙烯联合装置、40 万吨 PVC 装置、15 万吨 EO 装置、45 万吨 LLDPE 装置、30/65 万吨 PO/SM 装置、5 万吨丁二烯装置，此次乙烯项目投产成功，标志着公司正式进入石化行业的C2领域。19 年 12 月，公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目获公示，二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经 120 万吨乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等。此外，根据烟台市生态环境局的消息，20年 7 月 23 日，公司烟台工业园的双酚 A 一体化项目正式开工，包括53万吨异丙苯、65万吨苯酚丙酮和48万吨双酚A。未来，公司不仅要持续做大做强石化产品，还将利用现有工业园乙烯产业链优势，大力开拓聚烯烃高性能材料平台和材料业务的高端下游应用。 需求回暖、供应商检修增加，MDI 迎来高景气。根据卓创数据，纯 MDI 从 8月初开始上涨，从 8 月初的 13,590 元/吨上涨至 11 月 10 日的 30,250 元/吨，并在10月下旬创下了34,500元/吨的高价；聚合MDI从7月初开始上涨，从7 月初的 11,750 元/吨上涨至 11 月 10 日的 22,540 元/吨，10 月下旬达到了近两年的高点23,600元/吨。此次价格上行是需求回暖和供应商检修增加共同推动的，需求方面，MDI 海外需求复苏，国内迎来传统的金九银十，特别是纺服产业链受益于印度订单往国内转移，拉动了纯 MDI 价格持续大涨；供给方面，先是韩国锦湖和上海联恒一期装置在检修，另外根据卓创资讯，四季度宁波万华和重庆巴斯夫又都有检修计划。MDI经过前期的大幅涨价后，价格近期略有回调，但MDI供应依然偏紧，而下游冰箱、冷柜等行业仍保持良好势头，我们认为MDI的高景气还将持续。 多个项目将连续投建，从国内龙头向全球龙头迈进。公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，珠海基地也在不断扩能，另外，同时开工建设万华福建工业园和四川眉山工业园。在福建工业园，公司于20年3月与福建石油化工集团按80%：20%成立了合资公司，合资公司以零价格受让福建康乃尔64%股权，将建设40万吨MDI及苯胺配套项目，合资公司收购福建东南电化TDI装置及直接配套装置，扩建TDI产能至25万吨，建设40万吨PVC项目，续建大型煤气化项目。对于眉山工业园，公司致力于将其建设成中国最具竞争力的绿色、环保新材料制造基地，20年6月22日，公司在眉山基地的1万吨锂电池三元正极材料和6万吨生物降解聚酯片的环评公示，公司新材料业务将不断开拓。另外，再加上烟台工业园刚投产成功的乙烯项目，以及即将建成的 PC二期项目、20年 7 月开工的双酚A 一体化项目和规划的乙烯二期项目，可以看到公司在坚定不移的走多元化、全球化，公司在世界化工行业的地位不断提升，有望从国内龙头向全球龙头迈进。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司 20-22 年实现收入 757 亿、1005亿和 1193 亿元，实现归母净利润 95.27 亿、144.39 亿和 181.67 亿，EPS 分别为 3.03 元、4.60 元和 5.79 元，PE 分别为 29.7 倍、19.6 倍和 15.6 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。 |
