| 事件：2020 年8 月5 日，公司公布2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入1631.88 亿元，同比增长30.01%；归母净利润6.67 亿元，同比增长18.11%。 点评 准则影响上半年毛利率下滑，二季度业绩大幅增长：上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润6.67 亿元，同比增长18.11%；净资产收益率5.56%，同比增加0.58 个百分点；毛利率1.66%，同比减少1.58个百分点。毛利率下降的主要原因是受新收入准则影响，将商品控制权转移给客户前产生的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算。二季度单季度，公司实现营业收入963 亿元，同比增长37%，环比增长44%1；归属于上市公司股东的净利润4.03 亿元，同比增长33%，环比增长52%；经营活动产生的现金流量净流入94 亿元，季度末资产负债率环比减少1.22 个百分点。 大宗商品采购分销业务量大幅增长：公司上半年经营货量超8700 万吨，同比增长21%；实现营业收入1585 亿元，同比增长30%；毛利率1.30%，其中金属矿产供应链经营货量约5000 万吨，实现营业收入超1100 亿元，同比增长43%；毛利率1.12%；农产品供应链经营货量近580 万吨，同比增长29%；实现营业收入超130 亿元，同比增长24%；毛利率3.22%。能源化工供应链经营货量超3,200 万吨，同比增长32%，实现营业收入330 亿元，毛利率1.15%。 大宗商品物流因疫情业务量下降：综合物流方面，“中国—印尼”国际物流线路完成运输量366 万吨；长江及沿海T 型水域运输量524 万吨；进口清关量195 万吨，同比增长30%。农产品物流方面，国储粮平均仓储量约940 万吨，同比下降 12%；在北方港口完成粮食下海量超250 万吨，在沿海及长江流域港口完成粮食到达量约200 万吨，均居所在港口前列。铁路物流方面，完成铁路发送量200 万吨，同比下降31%；到达量163 万吨，同比保持稳定；实现营业收入4.28 亿元，同比下降35%。 疫情影响消退，二季度象道物流业务量提升：上半年受到新冠肺炎疫情和高速公路免费政策影响，象道物流业务量同比下滑，导致营收同比下降下降42%；净利润0.10 亿元，同比下降89%，但随着疫情影响减弱和高速公路取消免费政策，象道物流业务量逐步恢复，其中6月份完成铁路发送量40 万吨，较2019 年6 月增长3%；到达量39 万吨，较2019 年6 月增长57%。预计下半年公司业务量持续攀升，象道物流将成为盈利增长点。 象屿农产粮食供应链业务持续放量，国储粮食业务盈利下滑：据公告，上半年象屿农产实现净利润0.92 亿元，同比下降31%，主要由于国储粮食平均库存量同比下降12%，以及仓储管理补贴标准由74 元/吨/年下降为66 元/吨/年，导致国储粮食业务净利润同比下滑。截至2020 年6 月末，象屿农产持有玉米现货库存约140 万吨。同时，象屿农产已拍得国家临储玉米约200 万吨，结算和出库工作将在下半年完成。同时公司公告自有种植面积约19 万亩，且2020 年将继续扩大合作种植面积，也将受益于粮食价格上涨带来业绩增量。 投资建议：考虑到公司农产品业务持续向好，“公铁联运”的物流方式在降低物流成本的同时也符合环保的产业趋势，我们看好公司未来发展。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价7.93 元。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为13.10 亿元，13.53 亿元，14.36 亿元，EPS 分别为0.61/0.63/0.67 元/股。 风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。 |
