| 核心观点： 门店结构：四大酒店加盟和中高端占比提升，软品牌也在布局中。2019 年在宏观增速下降酒店行业景气回落的背景下，国内四家酒店龙头公司锦江酒店、华住、首旅酒店和格林酒店开店数稳步增长。从总数看，2019 年四家公司合计净增开店数4,060 家，酒店数和客房数相比2018 年末分别增长22%和18%。净开店加速，其中中高端和软品牌增长最明显。2017-2019 年四家酒店分别净增门店2,093 家、2,038 家和4,060 家，不考虑格林酒店并购，2019 年相比2018 年净增新开店增速也达到61%，结构上主要以中高端和软品牌为主。各家公司净增开店中，主力品牌普遍增长100 家以上，锦江酒店中高端品牌净增占比最高，华住、首旅酒店布局软品牌。 各集团区域布局略有差异，总体趋于均衡且低线城市布局加快。其中，锦江酒店布局较为均衡，广东、江苏、山东客房占比达到1/3；华住北上广深等一线城市布局较多，直营店占比更高，低线城市增速加快；首旅酒店在北京、上海以及华东部分省份布局较多；格林酒店则主要布局三线城市和二线城市。 财务数据：开店加速营收稳增长，盈利受RevPar 影响略下降。2019 年各公司依靠快速开店收入基本平稳，利润维持稳健增长。其中锦江酒店和首旅酒店扣非后归母净利润同比增速达20.7%和18.3%。1 季度酒店行业受疫情影响严重各公司收入利润下滑明显，其中锦江酒店、首旅酒店收入同比分别下降34.4%和58.8%，归母净利润分别为1.1 亿和-5.3 亿。加盟收入和盈利占比进一步上升，直营业务受RevPar 影响盈利能力同比下降。 从收入结构上看，四家公司直营业务收入占比平均为57%，相比18 年下降5pct，首旅酒店直营占比最高，格林酒店占比最低。从盈利能力看，四家公司平均的EBITDA 率、酒店利润率和扣非后归母净利润率分别为31.8%、24.4%和18.5%，相比2018 年下降2.1、2.5 和0.8pct，其中轻资产运营的格林酒店利润率最高。从成本费用结构看，四公司租金、人工、折旧摊销、行政管理费占占收入比重平均为16.1%、15.0%、7.2%、13.0%。 经营能力：整体RevPAR 同比下降，经济型酒店入住率下滑明显。2019 年四大酒店RevPar 同比普遍下降2-4%，相比2018 年的普遍增加3-5%总体回落，主要由于OCC 下降，ADR 整体平稳。其中，经济型酒店RevPAR平均下降5.1%，降幅超过中高端酒店的-2.8%，行业OCC 从18 年的84.7%下降至19 年的81.4%。 行业观点：行业持续恢复，龙头优势持续凸显。2 季度以来酒店行业逐步恢复，从3 月末整体约30%的出租率回升至近期约50%水平，其中经济型和中端酒店恢复更为明显，估算实际达到65-70%的水平。中长期看，如我们过去八篇酒店系列报告中持续提到的观点，国内酒店行业连锁化率、品牌提升的进程有望加速，各大集团增长空间可观，继续看好A 股锦江酒店、首旅酒店以及美股的华住。 风险提示。疫情对宏观经济负面影响加大；龙头开店速度不及预期；人工、租金等成本上升。 |
