| 公司近况 5 月至今，中宠股份股价累计涨幅27.0%，我们认为这源于国内新冠疫情逐步稳定，国内消费恢复预期提升；且我们判断公司2Q20海外业务发展较稳定，市场对其担忧情绪或将减轻。 评论 国内下游消费复苏，本年国内业务有望保持高增态势：近期随国内新冠疫情稳定，我们判断宠物食品消费将逐步恢复，疫情对公司国内业务的负面影响趋弱。同时，公司加大费用投放以支持线下渠道销售，包括与外卖平台合作、加强新品推广等，也较大程度推动了公司国内业务收入的高增长趋势。向前看，随公司自主品牌顽皮、Zeal 等推广，及公司加大渠道端布局，我们判断本年公司国内业务仍有突破潜力，预计收入有望同比超+40%。 海外业务短期内保持稳定，后续疫情发展仍需关注：公司海外业务收入占总营收比例约80%，1Q20 公司海外订单需求较好，但公司生产节奏因国内新冠疫情而放缓，进而影响出口产品交期，我们估算1Q20 海外业务收入同比约-10%。据我们对产业链的跟踪情况，我们预计公司2Q20 海外订单节奏仍较为正常，而随公司生产节奏恢复，此前的订单有望逐步消化，公司海外业务收入确认进度或加快，这或令市场对公司海外业务短期担忧情绪缓解。向前看，我们认为2H20 海外新冠疫情发展仍有不确定性，我们当前暂维持对全年海外业务收入同比+5%的判断，建议关注后续海外疫情影响。 产品结构优化及产能扩张，长期发展前景向好：从产品线看，公司夯实宠物零食主业，并着力拓展主粮业务，而主粮毛利率较高，有助于提升公司盈利能力；从产能规划看，公司已打破宠物零食产能瓶颈，并通过非公开发行扩充湿粮、干粮产能，如相关项目顺利落地，我们判断公司长期发展空间有望提升。 估值建议 当前股价对应2020/21 年63/42 倍P/E。我们暂维持2020/21 年归母净利预测0.88/1.32 亿元不变。考虑国内消费复苏预期提升，且市场对海外业务的短期担忧减轻，我们上调目标价36.4%至37.5元，对应2020/21 年72/49 倍P/E，较当前股价有+15%空间。维持跑赢行业评级。 风险 疫情或影响生产及销售，原料价格风险，贸易壁垒风险，食品安全风险，汇率波动风险。 |
