东北证券：合盛硅业买入评级

　　公司发布2020年度非公开发行股票预案，公司拟非公开发行募资不超过25亿元，扣除发行费用后用于补充流动资金。本次非公开发行股票价格18.88元/股，发行对象为公司大股东罗燚和罗烨栋。

　　大股东全额认购，底部持续扩张，看好硅业龙头长期发展：此次定增定增对象仅为大股东罗燚和罗烨栋。其中罗燚为公司实际控制人罗立国之女，现担任公司副董事长，直接持有公司6.11%股份。罗烨栋为罗立国之子，现担任公司董事、董事长助理，直接持有公司6.11%股份。大股东全额认购，彰显其对公司发展的坚定信心。公司专注于硅基材料的研发生产，继在新疆建设煤电硅一体化产业链后。公司瞄准云南市场，拟在云南昭通建设水电硅循环经济项目，拟建设年产80万吨有机硅单体、同时配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机硅原料，其中一期建设40万吨有机硅单体(含配套40万吨工业硅)及硅氧烷深加工项目。公司凭借资源、技术等带来的成本优势，在行业底部持续扩张，加速行业整合进程，加强对产品的市场把控，不断巩固公司行业龙头地位。公司继率先卡位新疆，建设新疆硅产业基地后，云南水电硅循环经济项目将使得公司未来的成长迈上新台阶。　　股权融资优化财务结构，保障公司经营规模持续扩张：公司过去几年以自有资金、银行借款等形式，在多地实施工业硅、有机硅等资产的大规模扩产，其中仅鄯善产业园主要项目就投资近82亿元，除IPO募资13.7亿元外，资金均为公司自有资金和银行借款等。业务规模的扩大使得公司负债水平显著提升，截至2020年一季度末公司资产负债率为50.54%。产销规模的持续扩张，也使得公司存货等营运资金需求不断增加。股权融资将有效降低公司负债水平，优化财务结构，为公司经营规模的不断扩张提供资金保障。

　　盈利预测：维持公司2020-2022年归母净利润12.42、16.28、20.17亿元的预测，对应PE分别为18X、14X、11X， 维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响时间超预期；产能消化不及预期。