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大秦铁路(601006):库存已降至低点 春季运量不悲观

2020-1-15 13:29| 发布者: 神童股手| 查看: 3033| 评论: 0

摘要:   2019 年12 月,大秦线日均运量113.8 万吨,同比降低8.06% 公司发布月度数据:2019 年12 月,大秦线完成货运量3527 万吨,同比下降8.06%,日均运量113.8 万吨,日均开行重车82.3 列;2019 全年,大秦线累计完成货 ...
  2019 年12 月,大秦线日均运量113.8 万吨,同比降低8.06%

    公司发布月度数据:2019 年12 月,大秦线完成货运量3527 万吨,同比下降8.06%,日均运量113.8 万吨,日均开行重车82.3 列;2019 全年,大秦线累计完成货运量4.31 亿吨,日均运量118.0 万吨,同比减少4.48%。

      我们认为12 月大秦线运量不佳,主要因为下游去库存及进口煤增加。我们预计2019-2021 年EPS 为0.94、0.90、0.89 元,目标价为8.6-9.0 元。

      在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金仍有吸引力。考虑公司股息率较高,维持“增持”评级。

      下游电厂港口去库存,致使冬季铁路运量不佳

      12 月为冬季用煤旺季。东南沿海六大电厂的煤炭日耗量在12 月达到74.2万吨,同比提高5.8%,环比增加21.3%。入冬以来(11-12 月),2019 年用煤需求好于2016、2017、2018 年同期水平。大秦线冬季运量不佳,主要受下游电厂港口去库存以及进口煤数量增加的影响。11-12 月,大秦线实现日均运量115.9 万吨,同比减少8.0%。同期,秦皇岛港口库存从655万吨降低至525 万吨;六大电厂库存从1669 万吨降低至1574 万吨。进口煤数量增加,对大秦线亦构成竞争压力。11 月,我国进口煤炭2078 万吨,同比增加8.5%;1-11 月,进口煤达到2.99 亿吨,同比增加10.2%。

      节点库存已降至较低位置,春季铁路运量不必悲观临近春节,下游电厂对煤炭日耗降低以及进口煤配额释放的预期升温。1月上旬,电厂和港口仍处于去库存周期。但与历史同期对比,节前库存水平已降至较低位置。其中,年初至1 月10 日,秦皇岛港口库存从555 万吨降低至478 万吨;六大电厂库存从1548 万吨降低至1495 万吨。而秦皇岛港近三年的最低库存仅为426 万吨。考虑2020 年春节时间较早、年前库存降至低点、春节期间日耗低,年后复工潮有望带动煤炭补库存需求。

      展望2020 年,我们预计大秦线运量保持平稳

      2020 年为“公转铁”计划的收官年。我们预计全国铁路煤炭总运量保持较快增长,基于:1)乐观的GDP 增长预期(华泰宏观团队预计2020 年GDP增速6.2%);2)国铁集团完成“公转铁”计划的意愿;3)2020 年仍为水电丰年的概率较低。在供给端,浩吉铁路与蒙冀铁路对陕煤和蒙煤货源构成一定分流。综合考虑供需影响,我们预计大秦线2020 年运量保持平稳。

      因高股息具有吸引力,维持“增持”评级

      基于铁路运量以及节点库存的变化,我们预计大秦线2020-2021 年运量为4.31、4.35 亿吨。我们预计2019-2021 年归母净利为139.5、134.3、131.8亿元(前次:139.6、137.6、135.5 亿元)。公司股息率较高,具备防御配置价值,2019-2021 年股息率预计为5.8%、5.6%、5.5%(假设分红率为50%)。公司历史PE 中枢为10x,我们基于9.5-10.0x 2020PE(前次为相同区间的2019PE),调整目标价至8.6-9.0 元。维持“增持”评级。

      风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。

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