| 投资要点 重点推 荐铜铝、石英、钴锂和贵金属板块。本周上证综指上涨0.28%，沪深300 上涨0.44%，SW 有色指数上涨0.67%,贵金属周度小幅上涨，COMEX 黄金上涨0.51%，白银上涨0.19%。主要工业金属价格中，LME 铜、锌、铅、镍、锡分别上涨1.08%、2.58%、0.70%、3.30%、2.95%，铝则下跌0.38%；金属库存以下降为主，LME 铝、铜、铅、锡分别下降3.59%、7.12%、0.08%、0.77%，锌、镍分别上升0.84%、7.29%。 工业金属：继续推荐流动性受益最大的铜和具备相对收益的电解铝产业链。周内央行有500 亿元逆回购到期、未新开展逆回购操作，但受央行降准50BP、释放长期资金8000 亿元影响，货币市场流动性保持宽松，继续推荐流动性受益最大的铜和电解铝板块。1）铜：需求方面，SMM 数据显示12 月份整体铜材开工率为72.71%，环比回升3.2pct；开工率转好主要受节前为完成年度目标而加快生产的影响。库存方面，全球三大交易所铜库存合计29.8 万吨，仍继续维持低位。价格方面，铜精矿加工费本周环比上升3.4%至61.5 美元/吨，但较2020 年长单价格仍存差距。继续重点推荐具备资源成长性、估值被低估标的紫金矿业：继续重点推荐具备资源成长性、估值被低估标的紫金矿业：①受益于RTB bor、诺顿金田等带来的业绩增厚，我们预计2019Q4 公司业绩将环比大幅提升；②得益于Timok 上带矿开发进度良好、或提前实现出矿，大陆黄金完成项目交割并产出金矿，2020 年公司业绩增速或超出此前预期；③管理层换届完成并将工作重心定位于“资源优势充分变为产量优势”，未来项目进度确定性进一步提升；④公司现金流情况良好，预计未来公司融资策略或重点聚焦于银行债务融资，为投资者创造优质投资机遇。2)电解铝：12 月产量环比持稳，电解铝盈利空间继续维持高位。 ①供应持平：12 月国内电解铝产量303.6 万吨，环比微增3.44%；②库存持平：地产链等需求改善促进铝锭库存维持低位，截止1 月9 日，国内电解铝社会库存61 万吨，环比上周持平；③吨铝盈利维持高位：电解铝平均盈利仍维持高位约1380 元/吨。重点推荐：紫金矿业、云南铜业、云铝股份、神火股份、索通股份等。 2020 年国内电动车补贴“退坡”或暂缓，叠加特斯拉启动国产Model Y 项目，多重利好或加速钴锂需求进一步回升。周内工信部领导在相关会议发言中表示，2020 年新能源汽车补贴“退坡”或将暂缓（截至目前，续航里程400 公里以上车型国家补贴约2.5万元），加之特斯拉宣布上海工厂Model Y 项目正式启动、Model 3 车型降价至约29.9万元,多重利好或加速钴锂需求进一步回暖。1）钴：①价格方面，电钴周环比提升2.99%至27.6 万元/吨，正逐步脱离底部区域；②需求方面，MB 氢氧化钴折扣系数大幅提升至63%-65%（前值61.5%-62%），海外矿山惜售导致国内生产企业现货采购不足，预计2020 年一季度冶炼厂和正极材料企业或再次开启一轮补库周期带动价格上涨。2）锂：12 月EV 销量环增20%，电池“高镍化”推动电池级氢氧化锂需求维持景气。①需求方面，12 月国内新能源车销量达12.6 万辆、环比大增20%；加之2020 年国内新能源补贴“退坡”暂缓，预计2020Q1 起EV 锂盐需求将逐步回暖；②价格方面，受澳矿新进矿企资金回笼低价售矿的影响，锂辉石报价跌至约495 美元/吨，但电池级氢氧化锂需求景气、出口均价仍维持相对高位，电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂差价周环比上升11.1%至5000 元/吨。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业等。3）石英：光伏单晶处于高景气周期带动高纯石英砂价格存在上涨预期，同时光纤和半导体电子级石英材料终端景气度持续改善。石英股份的石英玻璃材料通过半导体设备商TEL 的认证，有望受益于高纯石英砂量价齐升、光纤和半导体用石英材料放量。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、石英股份、赣锋锂业、天齐锂业等。 美国12 月非农数据低于预期、美联储降息预期上升，黄金具备显著配置价值。①风险因素方面，美伊立场软化，冲突升级的可能性下滑，COMEX 黄金由周三高点1613.3美元/盎司回落至1563.2 美元/盎司；②经济数据方面，本周五美国公布12 月季调后非农就业人口为14.5 万人，低于16.4 万的预期值，为2019 年5 月来新低，同时美国失业率维持在3.5%的50 年低位；③货币政策方面，12 月非农就业数据出现明显下滑，加之美国12 月制造业PMI 录得47.2%、创下近十年新低，就业和制造业数据走低令市场对于美联储2020 年重启降息的预期增加。中长期看，全球各经济体仍深陷低利率“泥沼”，全球政治、经济、资产价格的不确定性难以消除，黄金仍然具备显著配置价值。重点关注银泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达资源。 维持行业“推荐”评级。重点推荐具备资源成长性、估值被严重低估的标的紫金矿业；重点推荐小金属：钴板块华友钴业、寒锐钴业；石英股份；锂板块赣锋锂业、天齐锂业；重点推荐工业金属：铝板块云铝股份、神火股份、索通发展。 风险提示：全球地缘政治风险；经济复苏低于预期 |
