| 近期渠道反馈，公司Q4 青花加快放量，19 年青花增速预计在40%+（19H1 青花增速20%+），全年业绩有望超出预期。此外，公司春节回款进度良好，当前完成全年回款20-25%，节后2-3 月预计完成15%+，一季度预计完成35%-40%。展望20 年，公司将重点聚焦高端青花，“抓两头带中间”向“拔中高控底部”转换，市场投入向青花倾斜，目标是青20 和30 各增10 亿至50 亿（销售口径），青30将聚焦到全国50 个城市，青20 聚焦到100 个城市，区域和渠道上更加细化，青花将成为收入业绩的主要驱动力。公司改革不断推进，未来重点聚焦青花，看好青花瓷全国化红利，维持19-21 年EPS 2.25、2.81、3.33 元，改革红利值得估值溢价，给予21 年35x，上调一年目标价至116 元，维持“强烈推荐-A”评级。 近期渠道反馈：四季度青花加快放量，春节回款进度良好。近期渠道反馈，公司四季度青花加快放量，19 年青花增速预计在40%+（19H1 青花增速20%+），自三季度青花增长提速后，四季度继续加快放量，全年业绩有望超出预期。另草根调研反馈，公司春节回款进度良好，当前完成全年回款20-25%，节后2-3 月预计完成15%+，一季度预计完成35%-40%。当前整体动销平稳，省外青20 批价340-350，青30 批价540-550，价格体系稳定。 2020 年重点聚焦青花，产品结构持续升级。2017 年以来，公司始终坚持“抓两头带中间”的策略，高端青花高举高打，低端玻汾培育清香型消费氛围，取得了显著的效果。展望2020 年，公司策略将转向“拔中高控底部”，将重点聚焦高端青花、控量玻汾，今年目标是青花20 和30 各增10 亿至50 亿（销售口径），波汾将控量，保持稳中有升即可。公司对青花系列的操作模式也做了详细的规划，未来青20 和30 将签订独立合同，青30 会聚焦到全国50个城市，20 会聚焦到100 个城市，核心目标市场分离，核心终端分离，核心动作分离，同时渠道上也更加细化，青30 更偏向于团购产品，青20 更偏向于渠道型产品。公司策略清晰、渠道细化，预计今年青花将保持较高增速。 如何看汾酒未来发展空间？1）青花放量，将成为未来业绩核心驱动力。公司策略转向“拔中高控底部”，未来将聚焦高端青花，我们认为，公司此举是正确做法，不断提升汾酒品牌高度，促进汾老大回归，青花系列的增长将成为公司未来收入和业绩的核心驱动力。2）省外潜力仍大。公司近年来省外增长迅速，有投资者对公司未来省外扩张的持续性表示担忧，我们认为，汾酒具备全国化品牌基因，本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利，省外拓展空间仍大。首先，环山西市场里，除河南山东增速有所放缓外，内蒙、陕西、河北等仍保持较高增速，其次，公司今年加大了对江浙沪皖粤等长江以南市场的拓展力度，要求长江以南市场突破，未来3 年目标平均增幅50%，发展潜力较大。3）机制持续改善，内生动力增强，保障长期发展。公司改革持续推进，业绩考核契约化、干部聘用契约化，同时积极尝试员工持股与股权激励，充分激发企业内部自主力和活力。18 年初引入华润战投，战略协同上积极落实与华润的合作，进一步优化公司治理结构，保障长期发展。 投资建议：看好青花放量及改革红利，上调一年目标价至116 元，重申“强烈推荐-A”评级。公司改革不断推进，机制更加市场化，环山西市场持续发力。展望20 年，公司将聚焦高端青花，“抓两头带中间”向“拔中高控底部” 转换，市场投入向青花倾斜，青花有望成为收入和业绩的主要驱动力。维持19-21 年EPS 2.25、2.81、3.33 元，改革红利值得估值溢价，给予21 年35x，上调一年目标价至116 元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：改革不达预期，省外竞争激烈。 |
