光大证券：泰格医药买入评级

　　报告摘要

　　事件：

　　公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润7.95~9.02亿，同比增长68~91%，其中非经常性损益2.5~3.5亿元，业绩符合预期。

　　点评：

　　非经常性损益大增致归母净利润继续提速，主业稳健增长。以预告中位数计算，19Q1、19Q2、19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长52%、68%、77%、108%，19Q4继续提速，原因在于公司在19Q4按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大，即非经常性损益较大。扣非归母净利润层面，19Q1、19Q2、19Q3、19Q4分别同比增长61%、47%、101%、19%，19Q4降速原因在于18Q4基数较高，以及公司调整回款波动较大的Biotech公司服务策略所致，我们预计这些因素均具有一过性，后续扣非归母净利润增速将提速。

　　港股上市在即，海外布局继续推进。公司计划后续于港交所上市，我们预计有望于2020年下半年挂牌。港股上市将大大拓展公司的融资渠道，将为公司海外布局加码。目前，中国大陆以外，公司已布局11个地区，初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS有望在韩国市场上市。公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》，有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。

　　科创板+港股松绑，助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富，已参股投资100多家创新医药企业。预计2019年投资业务将贡献约3亿元收益。科创板推出，叠加港股对Biotech松绑，将极大助力公司投资业务的持续获益。预计2020年公司投资业务仍将带来显著收益。

　　盈利预测与投资评级：作为国内临床CRO龙头，充分受益国内创新大潮。考虑到公司后续将加大海外布局，投资业务按公允价值计量后，非经常性损益短期将增加，但远期波动性加大，我们上调19-21年EPS预测为1.13/1.52/1.77元(原为0.92/1.23/1.62元)，分别同比增长80%/34%/16%，对应19-21年PE为61/46/39倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：中国临床开展不及预期；研发投入不及预期；投资收益波动。