| 19 全年扣非净利润同比增长25%，Q4 归母净利润同比增长17.6%。2020 年1 月10 日，公司发布19 年业绩预增公告，预计19 年归母净利润同比增加50%左右，预计达到46.5 亿元；扣非净利润同比增加25%左右，预计达到39.4 亿元。按照业绩预增公告测算，19 年Q4 归母净利润4.6 亿元，同比增长17.6%，增速较Q3 的16.6%基本保持平稳，Q4 扣非净利润5.3 亿元，同比增长16.6%。 海南离岛免税：离岛免税销售额持续快速增长，政策持续放宽可期。根据《海南日报》2020 年1 月11 日报道，19 年省内4 家免税店销售额共133.76 亿元，同比增长39%。其中，《三亚日报》1 月9 日报道显示19 年三亚市免税品销售额同比增长35%。此外，《人民日报》1 月8 日报道，19 年1 至11 月三亚免税店累计接待进店顾客656 万人次，同比增长23%。Q4 以来海南离岛免税促销力度加强，客单价提升明显，20年或持续促销做大离岛免税规模，或助力离岛免税政策持续放宽，中免作为经营离岛免税的龙头企业或持续受益。海南离岛免税的快速成长为公司业绩增长的核心基石和中长期成长主要驱动力。 营收保持较快增长，中免国际竞争力持续提升，维持“买入”评级。公司Q4 离岛免税营收增长加速，盈利增长稳健。公司未来看点包括：①三亚免税店规模持续增长，海口项目稳步推进，公司持续受益离岛免税长期成长；②北京和上海市内店打开成长新空间；③机场免税稳健成长。 中长期来看公司受益我国居民高端消费持续增长、境内渠道在全球市场份额提升、中免集团采购能力持续提升，或转化为公司收入端持续增长、渠道价格和选品等优势稳步扩大。我们看好公司在政策引导消费回流背景下规模持续增长、长期受益我国居民消费升级，预期公司19-21 年EPS 分别为2.38、2.47 和2.95 元/股，15 年以来公司P/E 估值区间为25 至46 倍，目前中国免税行业发展前景向好，考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位，给予20 年40 倍P/E 估值，维持合理价值98.8 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响需求，汇率波动，免税政策变化，行业竞争加剧，三亚免税店盈利不及预期，促销费用较高、机场扣点提升。 |
