天风证券：华菱钢铁买入评级

　　公司于2019年12月31日发布公告，公司已完成对华菱湘钢、华菱涟钢、衡阳华菱钢管有限公司少数股权的收购。收购完成后，华菱湘钢、华菱涟钢成为公司的全资子公司，公司对其注资，注册资本分别增至90亿元、51.92亿元。

　　※ 公司低估值优势明显

　　2019年4季度以来，受益于成本回调钢价上涨，行业利润持续回升，我们预计公司四季度业绩明显好于三季度，预计2019年PE仍处在4倍水平，属行业最低水平。展望2020年，公司品种优势、区位优势明显，盈利边际改善，估值优势更加明显。

　　※ 公司明确现金分红

　　根据公司公告，完成三家核心子公司少数股权的收购后，将通过子公司向母公司分红来消除分红障碍。预计公司 2019 年度以现金方式分配的利润将“不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%”，且“不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的 20%”。我们预计公司今年分红或将达到15.1亿元，按照1月8日收盘价计算，股息率为5.2%。

　　※ 核心品种基建、油气用钢需求明确边际向好

　　公司是国内体量最大宽厚板生产企业，产品广泛应用于基建、油气管道、工程机械等领域，是全球最大的单体宽厚板企业；也是国内第二专业无缝钢管生产企业，产品主要应用于油气开采。根据公司年报数据显示，公司无缝钢管营收占比达到约10%，宽厚板板材营收占比约25%。2020年受益于基建托底，宽厚板需求旺盛，特别是油气管网公司成立及能源安全战略提升，直接利好宽厚板及油气开采用无缝钢管需求。华菱宽厚板成功用于已通气的中俄东线天然气管道。

　　※ 资产结构持续优化，具备进一步成长空间

　　公司于2019年收购阳春新钢，发行股份购买债转股机构及华菱集团持有的“三钢”少数股权，并以现金收购关联方华菱节能100%股权，实现钢铁资产整体上市。我们预计完成后粗钢年产量能够达到2400万吨左右，同比增幅在20%左右，是少有的产能规模具备增长空间标的。公司资产负债率60%，持续盈利情况下仍将进一步降低资产负债率，提高抗风险能力。

　　※ 投资评级

　　考虑到公司核心品种需求边际改善，资产结构可进一步优化，我们将公司2019-2021年EPS(重组前口径)由0.69元/股、0.80元/股、0.91元/股调整为1.11元/股、1.20元/股、1.33元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料价格大幅波动、收购资产经营状况不及预期、政策变动及公司自身经营风险等。