光大证券：昭衍新药买入评级

　　报告摘要

　　事件：

　　公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润1.52~1.73亿元、扣非归母净利润1.26~1.44亿元，分别同比增长40~60%、40~60%，业绩显著超市场预期。

　　点评：

　　存货结转，19Q4业绩显著提速，超预期。以预告中位数计算，公司19Q1-3、Q4归母净利润分别同比增长34%、68%，Q4业绩增速环比明显提速，主要原因在于：1)收入确认存在一定季度波动性，19Q1-3公司存货同比大幅增加68%，主要为未结转的执行中订单，19Q4进入订单结转高峰；2)公司苏州新产能于19Q2开始运营，考虑到公司订单周期在3-12个月，预计2019年业绩贡献较小，2020年业绩贡献将更加显著。

　　新产能+激励计划，护航业绩较快增长。除了苏州新产能于19Q2投入运营，公司计划分别投资8亿、11亿元建设重庆、广州新产能，持续拓展产能天花板。另外，公司于9月9日授予了首批股票期权和限制性股票，以18年底员工数817名估算，激励计划覆盖全公司近30%的员工，覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工，在CRO行业人员流动性较高的背景下，增加公司人员稳定性，增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长30%以上，要求较高充分彰显发展信心。

　　纵横双向延伸，深挖护城河。公司正沿着产业链上下游延伸，公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进；另外，公司收购了美国的Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司，已经于19年12月并表。昭衍18年内资药企收入占比97%，通过本次收购，昭衍将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力，打开公司的成长天花板。

　　盈利预测与投资评级：公司在手订单充足，随着新产能投产，业绩将持续较快增长。考虑业绩超预期，我们上调公司19-21年 EPS预测为0.98/1.43/1.98元(原为0.92/1.24/ 1.61元)，同比增长46%/46%/38%，对应19-21年PE为60/41/30倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产能进度不及预期；收购整合不及预期；竞争加剧。