| 受非洲猪瘟影响，截至2019年10月，生猪存栏量同比下滑41.4%，能繁母猪存栏量同比下滑37.8%。农业农村部认为生猪生产呈现明显恢复势头：一是全国能繁母猪存栏首次止降回升，10月份，能繁母猪存栏环比增长0.6%，这是19个月以来的首次增长，意味着生猪基础产能已经开始恢复。二是规模养猪场生产恢复快，从已经上报的情况看，全国年出栏5000头以上的规模猪场生猪存栏和能繁母猪存栏已连续三个月环比增长。三是生猪生产恢复面不断扩大，东北、西北和黄淮海地区生猪恢复比较快，黑龙江、陕西、河南、吉林、山东、安徽等12个省份生猪存栏止降回升，西南、华南地区产能下滑也趋缓。总的看，能繁母猪存栏回升，生猪存栏下降也基本见底，预计11月份的生产形势应该会更好。 国内维生素E市场询价采购积极，12月2日新和成报价58元/kg。 投资要点： 猪肉价格高位带动生猪出栏体重增加，大量三元母猪转为育种猪生猪价格创新高，下游养殖热情高涨，出栏重量上升，猪/鸡单体消耗饲料量显著上升，生猪出栏体重由200斤上升至300斤，消耗饲料量增加60%以上。目前大量的三元母猪在往能繁母猪方向转，转化过程需要3-4个月，维生素E又称生育酚，作为转化过程当中第一限制性维生素，与育肥猪相比，后备母猪日粮中维生素E添加量提高接近2倍。 行业供给端格局重塑，维生素E进入长景气周期能特科技2016年以前在市场上的身份是作为三甲基氢醌、三甲基苯酚等中间体的供应企业，2017年3月，公司的VE产品对外销售，2019年5月能特科技公告向DSM出售益曼特75%股权。DSM完成对能特科技的收购后，寡头格局更加稳固，之前由于能特的销售渠道较差，常常利用低价竞争打入市场，使得维生素E的价格长期处于低位震荡区间，当前能特科技由行业扰动者变成了行业格局的维护者，寡头们对产品的定价权更加强。 朗盛间甲酚宣布不可抗力，间甲酚路线减产 维生素E的生产过程中两个重要中间体为三甲基氢醌和异植物醇，其中三甲基氢醌有60%的产家采取间甲酚工艺。因“不可预见的技术问题”德国朗盛间甲酚生产宣布不可抗力，目前DSM和北沙已经对市场宣称了减产，DSM预计欧洲工厂2020第一季度减产20%~25%，不能排除影响到2020年第二季度。供给端减少叠加需求回升，明年上半年供需格局有望反转。 投资建议 受涨价因素推动，我们看好维生素E 产品后续行情，维持“优异”评级。建议关注新和成(002001.SZ)和浙江医药（600216.SH），具备VE50%4 万吨，将受益于维生素E 涨价。 新和成（002001.SZ）：采取异氟尔酮氧化法路线制备三甲基氢醌，在丙酮价格处于低位的情况下，不受间甲酚紧缺的影响，成本全行业最低，维生素E 价格每上涨10元，增厚EPS0.14 元/股。 浙江医药（600216.SH）：采取间甲酚路线制备三甲基氢醌，关键性原材料间甲酚由安徽海华保障供应，不会受间甲酚短缺的影响，维生素E 价格每上涨10 元，增厚EPS0.31 元/股，但需要考虑间甲酚涨价带来的成本端增加，我们推测在海外减产的情况下，涨价幅度将超过成本的增加。 风险提示 涨价不及预期；工艺安全事故；主要原料短缺；贸易风险；汇率风险 |
