| 在投资市场，总有这么一两个看起来并不起眼的小行业，却意外走出了大牛的态势，比如今天A股市场“涨”声一片的TWS耳机。 12月1日，上市公司共达电声公布了拟发行6.2亿股吸收合并万魔声学100%股权的交易报告书（草案）的修订稿，而后者则是被视TWS耳机行业当之无愧的“黑马”选手。 作为小米的生态链的供应商之一，万魔声学高达33亿的估值却依然引来“被低估”的争议。不过，这并不影响资金的狂欢。 12月2日当天，共达电声开盘不久，股价高开高走，很快就出现了一字涨停态势。截至午盘收盘，近7万手买单封在涨停板上。股价报收13.75元。  而同时，TWS耳机行业指数也走出了大红的趋势。当天上午，这一高达6200多亿的TWS耳机板块大涨3%，市值大涨超195亿。而截至目前，年内TWS指数更是大涨超180%，妥妥跑赢一众概念指数。  重量级并购动作迎来新进展 万魔声学33亿注入共达电声 历时一年，共达电声资产注入计划终于迎来了新的进展。 12月1日，上市公司共达电声披露公告，拟发行6.2亿股吸收合并万魔声学暨关联交易报告书(草案)(修订稿)，这也意味着这家被视为TWS行业“黑马”的万魔声学登陆A股的脚步越来越近了。  根据12月1日披露的最新公告，本次交易中，共达电声拟通过向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学100%股权，从而对万魔声学实施吸收合并。吸收合并完成后，万魔声学将注销法人资格，共达电声作为存续公司，将承接(或以其全资子公司承接)万魔声学的全部资产、债权、债务、业务、人员及相关权益；同时，爱声声学持有的共达电声5498万股股票将相应注销，万魔声学的全体股东将成为共达电声的股东。  从交易方式来看，共达电声通过向交易对方，即28名股东合计新发行6.2亿股A股股份支付本次吸收合并的全部对价，交易不涉及现金支付。发行的每股价格为5.42元，交易价格定为33.6亿元。交易构成重大资产重组和重组上市。 交易完成后，谢冠宏通过其间接控制的加一香港等7家企业将合计持有共达电声14.03%的股份，为共达电声合计持股比例最大的股东；鸿泰基金将持有共达电声10.81%的股份。 这也意味着，万魔声学的资产将彻底装入上市公司共达电声体内，成为上市公司的资产中一部分，其TWS耳机业务也将成为共达电声切入智能声学领域核心业务的重要内容。 共达电声强势封板 TWS耳机成科技股“爆款” 受万魔声学资产注入消息的影响，共达电声股价也迎来明显异动。 12月2日早盘，共达电声股价高开高走，不到十分钟，股价强势封上涨停。  短短半天，超1.21亿元主力资金流入了共达电声这只有着明显重组概念的TWS龙头股。  而被这场大收购带动，TWS耳机指数也成为当日A股市场“涨”声一片的板块。当天上午，TWS耳机指数高开高走，盘中指数大涨超3%。而板块内全线飘红，多只概念股涨幅超5%以上。  而值得注意的是，TWS耳机作为智能手机产业链的一个核心环节，今年以来也大受资金欢迎，尤其是共达电声这类有重组概念的相关公司，更是涨幅居前。 数据显示，TWS指数年内至今，涨幅已经超出184%，走势远远跑赢行业其他指数板块。难怪有投资人喊出，今年A股市场看科技股，而科技股行业看TWS耳机。  除了共达电声之外，10月25日开始，漫步者四天收出三个涨停板，也早已激活了投资者对TWS耳机的浓厚兴趣，一时之间，市场对TWS耳机的研究迈入了高潮。2019年8月9日至至今，漫步者股价从最低5.19元涨至今日最高16.84元，短短三个月，涨幅超2倍。  行业黑马登陆A股 TWS耳机到底是什么？ 那么，这个引来市场躁动的TWS耳机行业到底是什么？ 为什么万魔声学的资产注入会让如此之多的资金狂欢不已，更是提前一年进行布局？ 了解TWS耳机首先可以先看下什么是TWS技术。所谓TWS，其实是True Wireless Stereo的缩写，意为真正的无线立体声。该技术的实施基于芯片技术的发展。有线耳机现在可以摆脱线路，成为无线耳机！其从技术上来说是指手机通过连接主音箱，再由主音箱通过蓝牙无线方式连接从音箱，实现真正的蓝牙左右声道无线分离使用。不连接从音箱时，主音箱回到单声道音质。 TWS技术在蓝牙耳机领域得到了广泛的应用，一种新产品TWS蓝牙耳机应运而生。也就是说，TWS耳机的左右耳塞可以在没有电缆连接的情况下独立工作。  据日本IT相关调查公司BCN最新公布统计报告指出，2019年10月份日本国内完全无线式（真无线）耳机销售量较去年同月大增43.9%。BCN指出，日本消费税税率于10月1日调升后，其他数位家电产品销售纷纷陷入失速局面，不过因Sony、苹果(Apple)具备降噪功能的机种销售强劲，带动日本真无线耳机销售持续畅旺，其中尤以苹果于10月30日开卖、配备降噪功能的AirPods Pro在日本爆卖，带动苹果市佔率暴冲。 在 2019 年参与调研的消费者中，三分之二的受访者认为，相比于有线产品，无线音频设备可以提供相同甚至更好的音质。据高通调研数据表明，被调研者中 27%的消费者已经拥有一副真无线耳机，近四分之一的消费者计划在未来 12 个月 内购买真无线耳机。 这也意味着，来自手机苹果对TWS耳机的风潮映入，国内TWS耳机行业开始进入了投资者的视野之中。 据国信证券研究指出，苹果Airpods 的热销彻底引爆 TWS 市场，并引领整个声学产业链新一轮的成长机遇，理论上全球 TWS 耳机的年产值在 1500 亿以上。行业的痛点逐步解决，整个TWS市场成为未来几年内成长性最好的赛道之一。  根据Counterpoint Research的预测，2019年全球TWS耳机出货量可达1.2亿台，同比增长160%，2020年TWS耳机出货量大概率可突破2亿台。根据GFK数据，2019年，全球TWS耳机市场规模有望达75.29亿美元，同比增长40.05%，未来市场规模有望持续高速增长。 而此次宣布进入A股市场的万魔声学正是TWS耳机国内供应商企业之一。资料显示，万魔声学成立于2013年，以智能声学技术为基础，从事智能耳机、智能音箱声学产品的研发设计和制造，掌握了声学半导体(芯片)、声学组件(动铁、动圈等)、声学算法、智能制造等TWS全产业链核心技术，在TWS、人工智能AITWS、主动降噪ANCTWS等技术方面都处于行业领先地位。 万魔声学起初仅仅只是一家ODM的公司，自有品牌业务规模一般，但随着消费市场升级后，万魔声学的TWS耳机业务开始大跨步发展。万魔声学的TWS及其他声学产品已在中国、美国、加拿大、英国、德国、意大利、西班牙、巴西、日本、韩国、新加坡等数十个国家和地区热销。 据盈科资本调研报告显示，万魔声学是小米生态系统中最为重要的公司之一，也是小米在构建生态系统时的第一家公司，充分利用了小米的渠道销售能力。 盈科资本表示，万魔声学和小米之间的关系是一种联创的关系，万魔声学负责耳机类声学产品的研发设计，小米负责销售，利润平分。2015 年，小米手机出货量为7,240万部，占有全球智能手机市场份额的 5.6%，成为全球第四大智能手机生产上。万魔声学自创立以来的短短两年多的时间内，已经成为中国最大的耳机类声学产品的研发设计公司之一，累计出货量超过3000万副。 除了小米外，万魔声学还拥有网易、华为(间接客户)、京东、酷我、咕咚、亚马逊等客户。 万魔声学“高估还是低估”？ 创始人声称“并非借壳上市”！ 值得注意的是，从共达电声宣布注入万魔声学开始，市场普遍存在着一场有关估值高低的争议，而此前业绩并不突出的共达电声更是因撬动行业“黑马”而被视为操盘了一场“蛇吞象”的收购，万魔声学也由此通过借壳登陆A股市场。 早在2015年，共达电声董事长、万魔声学创始人谢冠宏就曾对外公告表示，万魔声学正在筹划登陆新三板的计划，这也是万魔声学最早透露筹谋A股市场的意图。不过随着新三板期间出现的沉寂，该计划随之流产。 不久之后，万魔声学开始寻求更有掌控力的控股股东来帮助公司完成资本上的运作。 2017年12月20日，共达电声发布公告称，原控股股东潍坊高科与潍坊声声爱签署控制权转让协议，声声爱则正是万魔声学的控股股东。 上述公告透露其中的具体交易细节：声声爱以总价9.95亿元收购潍坊高科持有的共达电声15.27%的股份，彼时共达电声的市值仅为35亿，而按照声声爱的收购价格计算的估值为65亿。随后，共达电声间接控股了万魔声学，这也让是万魔声学走入A股的又一次尝试。 直到2018年11月，共达电声正式宣布将吸收合并万魔声学100%股权，将其资产装入上市公司本体。 如此一来，从上市公司间接控股、走入董事会再到成为上市公司资产，市场将万魔声学的A股进阶之路视为另类版的“借壳上市”。 而由于万魔声学领先的市场地位，不少投资者甚至认为万魔声学的估值已经被低估了。而这一说法也被万魔声学的创始人谢冠宏间接证实。 据第一财经此前报道称，在2019年CES亚洲电子消费展上，谢冠宏公开表示，“我们从来不哗众取宠，万魔的估值很保守，一直是被低估的。”  谢冠宏认为对比生态链内其他公司，不少公司很早就已经估值达到10亿美元，而彼时万魔的估值仅1.07亿美金。“估值保守对投资者是比较有保障的，大家压力也都小一点，事实证明随着我们我价值上来，他们都赚到钱了。另一方面，万魔的盈利和收入增长与估值曲线成正比，是同一个斜率上来的，不存在交叉。” 与此同时，谢冠宏也强调，此次的吸收合并万魔声学并非借壳上市。 不过也有市场担忧，装入共达电声的万魔声学能否完成业绩承诺，让共达电声迎来新一轮起飞。 据上述公告显示，此次交易业绩承诺方即除嘉为投资之外的其他交易对方承诺，吸收合并实施完毕后，万魔声学智能声学业务在2019年度、2020年度和2021年度扣非净利润分别不低于1.45亿元、2.2亿元、2.85亿元。 而按照共达电声原有业务每年净利润为2000万元左右计算，若万魔声学能够完成业绩承诺，合并完成后，共达电声2019年-2021年合并净利润将分别达到1.65亿元、2.4亿元和3.05亿元，对应公司目前45亿元市值的市盈率分别为27倍、18.75倍和14.75倍。 从这样的市盈率表现看，对比TWS概念板块的平均市盈率，万魔声学以及随后重组后的共达电声的确存在被低估的可能。此外，另一家TWS耳机概念股龙头公司漫步者目前的动态市盈率在80倍左右。 券商纷纷看好TWS行业 对于这一后起之秀的TWS行业，机构纷纷给出了乐观的赞成票，不少券商对TWS行业的未来前景打满了预期。 西部证券电子行业分析师邢开允表示，TWS耳机虽小但主控芯片设计和整机制造的门槛极高。头部芯片方案商有望在1-2年内实现技术工艺突破，拉动安卓品牌TWS耳机出货大幅增长。 邢开允认为，短期内安卓品牌TWS耳机的渗透率正受制于成本下降速度的限制，但随着体验提升，将迎来较长时间的高速增长阶段，从而带动成本的进一步大幅下降。根据Counterpoint分析，安卓系TWS耳机的出货量将从2018年的3000万部增长到2022年的1.5亿部左右，4年的复合增长率在50%左右。 在业内看来，随着智能手机领先品牌逐步出具新款手机，TWS耳机有望成为这些新款手机的标配。 国盛证券分析认为，华为freebuds 明年出货量有望达到千万级别。随着三星 Galaxy Buds、小米Air以及其他品牌、漫步者、万魔以及山寨白牌无线耳机均迎来了大幅增长，对OEM/ODM厂商、 主控、模拟 IC、存储等主要芯片带来了较大的业绩拉动。 兴业证券策略研究指出，5G消费大周期临近，带动电子、通信行业景气度持续。2020年是5G建设放量之年。5G将带来两方面改进：一是5G终端，5G换机周期将持续2-3年，有望带动消费电子、半导体复苏；二是5G网络衍生应用端，企业级通信发展空间仍然巨大。 天风证券行业研究表示，TWS耳机后的机会在智能手表，预计明年智能手表市场将会复制今年TWS耳机概念的行情。该机构认为，今年的TWS耳机市场表明，单价接近2000元的配件对于消费者已经有极强的消费动力。（中·国·基·金·报· 莫飞） |
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