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美亚光电(002690):乘民营口腔发展之东风 迎戴维斯双击

2019-11-28 11:01| 发布者: 神童股手| 查看: 68| 评论: 0

摘要: 基本推荐逻辑:业绩拾街而上,具备稳健的投资久期 公司两大板块业务: 1)色选机(含工业检测设备):受益于消费升级和食品安全政策,具备稳健增长预期。 2)口腔数字化设备:受益于口腔行业蓬勃发展,CBCT、椅旁修 ...
基本推荐逻辑:业绩拾街而上,具备稳健的投资久期

    公司两大板块业务:

    1)色选机(含工业检测设备):受益于消费升级和食品安全政策,具备稳健增长预期。

    2)口腔数字化设备:受益于口腔行业蓬勃发展,CBCT、椅旁修复系统等具备快速增长预期。

    考虑到受益于消费升级,食品检测应用领域不断拓宽,口腔医疗领域快速增长,椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,预计2019-2021年公司净利润分别为5.44亿元、6.83亿元、8.66亿元,对应PE分别为45、36、28倍。

      公司历史估值PE(TTM)几乎都在30倍以上。随着口腔CBCT的放量,2017年后公司估值持续攀升;我们预计,未来随着口腔医疗设备占比不断提升,2020年净利润体量接近传统色选机,2021年收入体量接近传统色选机,公司估值PE(TTM)还将继续提升。

      食品检测公司、口腔医疗公司估值高。食品检测领域,海外公司PE(TTM)均值为51倍,国内公司PE(TTM)均值为39倍;公司作为国内色选机行业龙头,具有估值溢价。口腔医疗领域,海外艾利科技PE(TTM)为52倍,国内通策医疗、国瓷材料、正海生物PE(TTM)分别为77、44、63倍;受益于口腔行业高成长,公司医疗板块享有高估值。

      随着椅旁修复系统系统落地,依靠口腔CBCT的流量,明后年将快速放量,我们预计公司业绩将迎来25%左右的相对高增长;口腔板块占比持续加大,依靠口腔行业的高成长性,公司估值弹性大;故市值将迎来戴维斯双击。

    从可见光到不可见光的技术,秉承“生产一代、储备一代、研发一代”的发展战略方针。

      公司依托市场需求,立足于自主研发。2019年前三季度,公司研发费用为5,458.25万元,占营收比重5.20%,同比增长0.48pct。2018年,公司研发人员数量为396人,创历史新高,占公司总人数35.42%,同比增长0.62pct。截止到2019年上半年,公司累计获得48项发明专利、175项实用新型专利和42项外观设计专利,技术研发优势明显。

    公司产品具有核心部件技术优势和分析软件技术优势。

      公司营业收入连续11年正增长,从2008年的2.62亿元增长至2018年的12.40亿元,年复合增速16.80%;归母净利润上市以来连续正增长,从2008年的0.71亿元增长至2018年的4.48亿元,年复合增速20.16%;经营业绩十分稳健。

      2019年前三季度业绩提速,实现营业收入10.50亿元,同比增长21.99%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长25.46%;实现扣非归母净利润3.41亿元,同比增长23.69%;主要由于2019年第三季度软件增值税退税(公司交14%,政府退11%)延后,低于主业增长。

      公司以客户为中心,建立覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系,销售实现食品领域到工业领域和医疗领域的扩张。2019年前三季度,公司销售费用为1.31亿元,占营收比重12.51%,同比下降0.18pct。截至到2018年底,公司销售人员数量为146人,创历史新高,占公司总人数13.06%,同比增长0.71pct。

      公司毛利率维持在55%左右的高水平,净利率保持在30%以上。2019年前三季度,公司毛利率为55.52%,同比增长0.99pct;净利率为38.23%,同比增长1.08pct;主要是因为高毛利率口腔CBCT占比快速提升,毛利率稳定增长,业务结构持续优化。

      拥有议价权:应收账款、存货、预付款项低。

      1)应收账款:主要来自色选机,CBCT全额付款再发货(医生全额付,或者医生与正奇签融资租赁)。2019年前三季度,公司应收账款为2.62亿元,周转天数为58.26 天,同比下降7.93天。

      2015年应收账款快速增长是因为泰禾、中科等竞争对手上市,为做业绩降价,公司为应对竞争降价并对经销商放宽政策导致,2016年公司经销商管理加严,应收账款持续下降。

      2)存货、预付款项:2019年前三季度,公司存货为1.58亿元,周转天数为82.31天,同比增长1.64天,预付款项为853.91万元,主要是展会团购订单备货,预计年底订单消化完后存货、预付款项会回归正常水平。  

    资产负债率低,账上资金充裕。上市以来,公司资产负债率在20%以下,处于较低水平,可见账上资金充足。得益于稳健的生产经营,公司每年年底经营活动产生的现金流量净额和期末现金余额为正。2019年前三季度,经营活动产生的现金流量净额为3.04万元,同比增长4.83%,增速低于收入增速,主要是8月上海CDS口腔展公司CBCT团购订单约1亿元,支付零部件采购款增加,而主要收入确认在第四季度。

      2019年3月,公司上线面向供应商建立的统一互联网信息发布门户——“美亚电子采购平台”,重在营造阳光、透明的采购环境。

      美亚电子采购平台通过“151模式”对供应商进行全生命周期管理,包括1个注册前资质审查阶段,5个不同生命阶段(注册、推荐、潜在、合格、淘汰)和1个黑名单供应商库。

      平台上线短短100天,已吸引近1000家优质供应商入驻。

      固定资产投资周转快:公司上市以来,仅在2012年完成2亿元的扩产投资,满足了接下来7-10的产能需求,固定资产周转率高;截至到2019年前三季度,公司固定资产为2.06亿元,固定资产周转率为5.02,同比增长26.62%。

      新一轮产能扩张:公司计划投资5.85亿元用于智能化工厂和“涂装、钣金生产基地项目”;智能化工厂已投入5000万元,完成建筑封顶,生产线安装、调试将于2019年内完成;新增涂装产能1万台套/年、钣金机加工产能2万台套/年,预计2020年9月开始投产。我们预计实际投资规模约为2亿元。

      扩产意义:在规模效应驱动下,公司第二轮固定资产投资,以满足未来5-10年公司发展需要;尤其是投资钣金、喷漆产,能够更好控制产品品质,提升规模效益。

      一是经营上有定力:公司账上有大量现金,从未外延并购,靠内生增长实现跨行业拓展。

      二是实控人有格局:大股东股权从未减持,目前质押率为零;

    三是良好的管理机制:总经理轮值机制,培养职业经理人队伍,不依赖于大股东个人。

      风险提示:食品检测行业发展不及预期;国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

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