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国金证券:视源股份买入评级

2019-11-28 10:59| 发布者: 神童股手| 查看: 49| 评论: 0

摘要:   投资逻辑  液晶显示主控板卡龙头,以屏为器向下游延伸。当前液晶显示主控板卡市场较为成熟,预计2019-2020 年市场规模增速在8%左右,主要需求来自于超高清电视和智能电视对普通液晶电视的替代。公司是全球最大 ...

  投资逻辑

  液晶显示主控板卡龙头,以屏为器向下游延伸。当前液晶显示主控板卡市场较为成熟,预计2019-2020 年市场规模增速在8%左右,主要需求来自于超高清电视和智能电视对普通液晶电视的替代。公司是全球最大的液晶显示主控板卡厂商,2018 年全球出货量市占率超 35%(其中智能电视板卡出货量占比达41%),未来将充分受益行业向超高清和智能化方向的发展。凭借在显控技术领域的核心优势,公司积极向显示板卡下游智能交互领域延伸,逐步拓展出教育信息化智能交互品牌希沃和网络会议智能交互品牌MAXHUB,两者在各自细分领域销售市占率均拔得头筹。

  教育信息化2.0 时代,希沃优势突出有望充分受益行业发展。政策推动下,国内教育信息化行业进入黄金发展期,预计未来三年教育信息化支出有望维持10%左右的年均增速。教育信息化2.0 时代,以智能交互产品为核心载体的智慧教室是教育信息化主要建设方向,希沃是教育用智能交互平板龙头品牌,产品矩阵及内容生态丰富,客户粘性较强,全产业链优势下具备更强盈利能力,2018 年销售市占率36.5%排名第一,未来将充分受益行业高速成长红利。我们预计,2019-2021 年希沃营收CAGR 将达25.6%。

  网络会议市场一片蓝海,MAXHUB 有望延续辉煌。根据IDC,2018 年网络会议市场渗透率仅10%,市场虽小(规模1.81 亿美元)但增速较快,预计未来三年CAGR 将达20%。65 寸以上智能交互平板为国内网络会议市场主流需求(占比达71%),MAXHUB主攻65/75/86 寸大屏市场,拥有包括东风日产、阿里巴巴、腾讯等大终端客户在内的超过200 家用户,连续两年排名位居首位(2018 年销售市占率25.40%),龙头优势突出,未来有望实现持续高增长。我们预计,2019-2021 年MAXHUB 营收CAGR 将达54.9%。

  盈利预测与估值:

  预计公司2019-2021 年实现营收199.7、233.6、271.5 亿元,实现归母净利润15.8、19.9、25.4 亿元,对应PE 分别为34x、27x、21x,采用分部估值法,给予公司2020 年合理目标估值727 亿元,对应目标价110.8 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:

  液晶电视出货量不及预期;智慧教室建设推进不及预期;远程会议行业发展不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款大幅提升;巨量限售股解禁。


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