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长城汽车(601633):尾部出清利好龙头静待新平台开启产品周期

2019-11-8 10:57| 发布者: 神童股手| 查看: 81| 评论: 0

摘要: 公司近况 长城汽车发布10 月产销快报,单月销量为115,015 辆,同比+4.5%,环比+15.0%,哈弗品牌销量为86,433 辆,同比+1.7%,环比+14.9%。 1-10 月累计销量为839,128 辆,同比+6.7%。 评论 F7 保持强劲,M6、皮卡上 ...
公司近况

    长城汽车发布10 月产销快报,单月销量为115,015 辆,同比+4.5%,环比+15.0%,哈弗品牌销量为86,433 辆,同比+1.7%,环比+14.9%。

    1-10 月累计销量为839,128 辆,同比+6.7%。

    评论

    F7 保持强劲,M6、皮卡上量。10 月乘用车批发销量仍然同比下降,公司销量继续跑赢行业、市占率提升。细分来看,F 系列继续贡献纯增量,F7 销量达到15,017 辆;M6 销量达到15,211 辆,同比+23.9%,国六切换后持续上量;乘用皮卡新车型炮上市首月销量达到5,020 辆,订单饱满,皮卡合计销量达到16,000 辆,同比+22.5%。H6 销量超过4 万辆,同比微降。其他车型中,H9、VV6实现同比正增长。1-10 月F 系列销量占哈弗品牌比例达到23%,作为哈弗全球车型的起点,F7 在俄罗斯的表现也非常亮眼。F 系列通过与H 系列形成充分差异化,成功拓宽了新的细分市场,实现了价格区间上移。公司预计未来三年F 系列将继续推出改款车型,目标销量占哈弗品牌比为40%。

    4 季度成本费用环比可能提升,看好毛利率和单车盈利改善的持续性。考虑到2 季度运费会计政策调整的影响,前三季度毛利率环比持续提升,主要受益于制造采购环节降本、产品结构改善和销量增长带来的规模效应,往前看降本仍有空间,销量和结构持续向好,因此我们认为盈利水平改善具有持续性。4 季度迎来春节前销售旺季,销量增长利好单车盈利,但考虑到年底新一波国五清库可能拉动降价促销,公司层面经销商返利、年终奖等在4 季度计提,我们预期4 季度单车盈利环比可能有所下降。

    尾部企业逐步出清形成利好,全新平台投产带来新增长动力。往前看,我们预计行业销量12 月有望转正,明年逐步改善。未来一段时间,依靠较强的产品力和综合实力,我们预计公司将受益于尾部品牌出清,销量持续跑赢行业、市占率提升。更长期看,我们预计明年底全新平台产品开始投放,将开启新一轮产品周期。

    估值建议

    我们上调4 季度营业成本和销管费用率,下调2019 年净利润15%至44 亿元,维持2020 年净利润不变。长城A/H 现价对应2020 年12.0 倍/7.6 倍P/E。维持长城A/H 跑赢行业评级,维持目标价11.0元/7.0 港币(2020 年14 倍/8 倍P/E),较现价有18%、6%的空间。

    风险

    新车型销量不及预期;行业出清速度低于预期。

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