主业持续改善，新材料面向未来，重申“买入”评级 金发科技近期改性塑料成本压力缓解，下游汽车需求有望回暖，宁波金发PDH盈利显著回升，并持续完善上游原材料的产业链布局，LCP新材料受益于5G周期，结合自身产能扩张有望快速放量，可降解塑料等新材料市场前景良好。我们上调公司2019-2021年EPS预测为0.41/0.48/0.56元，重申“买入”评级。 改性塑料成本压力持续缓解，汽车需求有望企稳回升 改性塑料下游主要应用于家电、汽车行业，2018年需求占比分别为40%/37%，公司目前拥有改性塑料产能约187万吨，是国内行业绝对龙头。近期改性塑料原料价格整体稳中有降，华东地区PP/PS最新报价分别为0.93/1.01万元/吨，较7月初下跌2.6%/1.9%(附图2)，公司成本压力进一步缓解。此外公司对日系、欧系、美系的优质主机厂进行重点拓展并剔除部分低质客户，客户质量提升、改善盈利能力，加之原材料跌价，2019H1改性塑料毛利率同比提升2.4pct至18.5%。下游汽车销量自2018年7月以来负增长，在稳增长、刺激消费背景下，后续汽车领域需求有望复苏。 宁波金发PDH盈利显著回升，持续完善上游产业链布局 公司于2019年5月底完成对宁波金发剩余51%股权的收购(当前持股比例100%)，宁波金发具备60万吨PDH产能，公司公告6月单月实现净利2123万元。据百川资讯，华东地区丙烯最新价格为7650元/吨，较5月初回升14%，而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌29%至415美元/吨，丙烯-丙烷价差扩大105%至4180元/吨(附图3)，PDH装置盈利水平显著回升。同时宁波金发计划扩建120万吨PDH、120万吨PP产能，进一步完善上游产业链布局，并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。 LCP材料受益5G周期，可降解塑料、高温尼龙市场前景良好 与传统基材PI相比，LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著，基材损耗值仅为0.2%-0.4%，比传统基材小10倍，有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料(附表4)，LCP制备工艺复杂、生产设备特殊、研发成本高，目前主流供应商包括住友化学、宝理塑料、塞拉尼斯等，公司作为国内为数不多的LCP厂商(附表5)，目前具备3000吨LCP材料产能，且与国内通信设备厂商形成长期合作，公司公告新增3000吨产能计划于2020年8月投产，LCP材料有望快速放量。可降解塑料受益于禁塑令及垃圾分类新政，市场规模有望快速扩张，高温尼龙技术国内领先。 重申“买入”评级 考虑到公司改性塑料业务持续提质增效毛利率有望上行、宁波金发盈利超预期，我们上调公司2019-2021年EPS至0.41/0.48/0.56元(原值0.33/0.41/0.50元)，结合可比公司估值水平(2019年平均24倍PE)，给予公司2019年21-24倍PE，对应目标价8.61-9.84元(前值6.93-7.92元)，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期；下游需求下滑；原料价格大幅波动风险。 |
