东北证券：家家悦买入评级

　　家家悦是胶东生鲜超市龙头，于2016年12月在上交所主板上市。截止2019年3月，公司拥有直营连锁门店752处，网络覆盖山东省内40多个市县及张家口地区，形成了大卖场、综合超市、百货店、便利店、专业店等多业态并举的格局。

　　山东省总体经济形势较好，消费市场庞大，为零售市场提供了广阔的发展空间。省内地理位置优越，具有优质的农产品、水产品资源，为扩展生鲜业务、开展基地直采等提供便利。山东省内本土零售企业占据明显优势，地区分布多呈现割据状态，分别在个别城市拥有较高的市占率，但整体看相对分散，行业集中度较低。

　　不断强化“以生鲜为特色”的经营理念，夯实供应链优势。公司生鲜采购主要是基地直采，同时投资建设自有工厂、生鲜加工中心、中央配餐中心优化农产品供应链，增强农产品的后加工能力，大力发展自有品牌，提高农产品的标准化、品牌化，强化生鲜的竞争优势。不断深化“胶东深度，山东广度”战略。公司坚持以山东为核心市场，在加强和巩固公司在胶东地区领先优势后通过“展店+并购”的方式向中西部稳步、快速扩张。门店改造+合伙人制度，助力公司效率提升。自上市以来，公司不断利用募集资金对现有门店进行改造升级，大幅提高运行效率；与此同时在鲁西地区不断推行合伙人机制试点，取得良好的效果。

　　投资建议：预计公司 2019-2021 年营收分别为150.94/176.03/202.88亿元，归母净利润分别为5.02/5.97/7.05亿元，EPS分别为 0.82/0.98/1.16元，对应当前股价的PE 分别为28/24/20倍。考虑公司胶东地区龙头优势，同时加快山东其他地区的扩展速度。以及公司具有较高的生鲜供应链壁垒，业绩增长确定性强。给予公司2019年32倍估值，维持“增持”评级。

　　风险提示：CPI持续下行，导致同店增速下降；开店不及预期，同业整合不及预期；行业竞争加剧。