申万宏源：上海钢联买入评级

　　极致用户体验打破巨头垄断，Mysteel铁矿石指数受到国际认可。普氏铁矿石价格指数制定存在漏洞，公允铁矿石指数极度稀缺。中国80%以上铁矿石依赖于进口，定价权的缺失严重影响钢厂利润。千亿美元大宗商品基金跟踪需求，单指数跟踪费有望短期每年为公司贡献1.76亿元利润，中长期来看可每年贡献8.8亿元净利润。

　　5年钢铁电商整合接近尾声，寄售与自营优劣日渐清晰。2016-2017年，钢铁供给侧改革，钢铁供不应求，电商数量进一步减少向头部集中。欧冶云商、钢银电商、找钢网“三足鼎立”的态势已经基本形成，2018年上半年市占率接近65%，钢银电商相对领先优势不断扩大，整体交易量已超其他两家之和，全年有望进一步上升。

　　百万会员付费率与人数齐升，资讯终端收入空间可达百亿。根据钢联2018年中报，目前钢联PC端注册会员数已达264.24万人，同比增速57.14%。假设未来5年复合增速为30%，预计2023年会员总数有望达到980万人。目前的付费会员转化率为1.57%，随着产品的不断推广与升级，假设未来付费会员转化率为2.5%，按终端单价4万计算，年收入有望达到98亿元，合计钢联资讯未来的会员收入空间可达118亿元。

　　两种估值方法对应124亿元市值，目标上涨空间59.59%。大宗资讯终端与电商的扩展成为双轮驱动，预计2018-2020年营业收入为913.26、1114.3和1348.54亿元，归母净利润为1.25、2.68、4.21亿元，维持“买入”评级