国泰君安：汤臣倍健增持评级

　　投资建议：考虑Lifespace并表，上调2018-20 EPS预测至0.72、0.98、1.17元(前次0.69、0.89、1.04元)，参考PE和PS两种估值方法，上调目标价至25元(前次21元)，增持。

　　与众不同的认识：市场对公司能否保持高速增长仍有疑虑。我们认为，在电商、大单品和Life-space三大动能驱动下步入新一轮高速成长期。

　　动能一：线上抢滩年轻白领市场，渐成王者之风。1)膳食营养线上渗透率20%，处于中等水平，年轻女性群体、注重品牌品质的孕产妇都是未来主力消费群体，行业未来有望维持20%增长。2)从销售额、粉丝数量、市占率看，汤臣已大幅领先的对手，且在维生素、矿物质、蛋白粉等品类上已具备明显的相对优势。3)跨境电商政策收紧、电商法推出利好国内保健品龙头，公司线上量价齐升、良性向上，公司持续战略性地进攻线上，来年线上有望增30%。

　　动能二：线下渠道保持快速增长，大单品复制可期。1)行业中长期维持6%稳健增长，2019年公司主品牌线下渠道有望保持15%快速增长。2)单品的滚动式发展策略已成，是增速的贡献主力，健力多成长正在中途，仍有翻倍成长空间，2019年有望保持30%增长。

　　动能三：Life-space长期放量空间可期。益生菌是膳食营养领域增速最快的细分领域之一，年均保持15%增速，Lifespace线上稳居前列，长期看好汤臣和Life-space交叉市场布局、生产运营上的协同效应。

　　核心风险：商誉减值风险，食品安全风险，线上竞争加剧。