光大证券：锦江股份增持评级

　　酒店行业步入上行周期，龙头企业受益

　　受益于酒店供需关系改善，行业景气周期持续。酒店行业一般Revpar呈周期性波动，且与宏观经济周期保持趋势一致，本轮周期自2016年起依靠提价带动Revpar向上、趋势未改。三大酒店集团开启并购浪潮之后，集中度提升，行业回暖下龙头企业品牌效益增强、将最大受益。

　　经济型改造提升，弹性空间大

　　公司旗下拥有两大的主打经济型品牌酒店七天、锦江之星，截止2018年Q1，门店数分别为2453、1084家，市占率总和达16.98%，具有强大的品牌效应。公司经济型酒店布局增速稳定，预计未来三年新开店中约40%为经济型酒店，专注锦江之星、7天存量项目改造升级。

　　中端酒店确定性高，具备利润提升空间

　　公司收购中端酒店第一大品牌维也纳，成为中端酒店市占率第一的酒店集团，截止2018年5月份中端酒店开业门店数1925家。公司中端酒店保持高速扩张，预计未来三年每年新开店中60%-70%为中端。公司推出麗枫、喆啡等新创中端品牌，定位新兴消费群体，均取得亮眼业绩。

　　创新转型，整合取得阶段性成效

　　公司全球资源整合取得了一个阶段性成效，在电商信息、人力资源、品牌建设、财务采购等方面实现共享，预计2-3年后由成本端压缩而带来的营业利润潜力可期。同时，Wehotel有望借助公司门店及会员优势降低对OTA的依赖程度，提升议价能力。

　　盈利预测、估值与评级

　　酒店行业回暖持续、公司保持高速发展、后台整合不断完善，我们看好公司的长期发展，预计公司2018-2020年的EPS分别为1.17、1.38、1.52元。考虑到公司良好的业务结构及充裕资金支持的良性扩张，我们给予公司的目标价为37.44元，对应2018年PE为32倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　酒店行业复苏不及预期；门店扩张速度不及预期；后台整合不及预期。