中银国际：买入中国国航目标价7.12元

十二年

中国国航(0753)公司发布了09年12月的运营数据，在进入12月的传统淡季后，公司客货运仍取得了淡季不淡的业绩，其中国内客运保持较高增长，国际客运和货运整体出现大幅反弹。我们调高了对公司的业绩预期，将09-11年A股每股盈利分别上调16.7％、60.4％和21.5％至0.352、0.394 和0.482元人民币，将H 股分别上调18％、77.8％和26.5％至0.375、0.418 和0.525 元人民币。我们将A、H股目标价格上调至12.20元和7.12港元，评级均上调至买入。

　　支撑评级的要点：09年12月当月旅客周转量合计和内地、国际、港澳台地区航线旅客周转量分别同比增长14.9％、12.5％、17.2％和28.5％；货运周转量合计和内地、国际、港澳台地区航线货运周转量分别同比大幅增长41.7％、22.1％、47.3％和105.8％。淡季不淡的趋势以及从10年5月1日起持续半年之久的上海世博会将使公司旺季有望取得更好业绩。

　　高端商务市场占有率高

　　全行业运力增长适度，公司高端商务市场占有率高，将能充分分享行业景气度的提升。公司还积极通过并购扩大市场份额。截止到09年中报公司的美元负债规模约55亿美元，人民币升值预期可能提升公司盈利空间。

　　评级面临的风险因素：1、人民币升值预期不能实现；2、国际航空需求恢复不及预期；3、油价涨幅过高引发公司成本增长过快。

　　估值：我们分别以30倍和15倍10年市盈率，将A股和H股目标价由7.60元和4.15港元上调为12.20元人民币和7.12港元，将评级由持有上调为买入。