九龙电力：脱硝领跑者配置正当时

十二年

脱硝市场领跑者，公司配置价值显著，维持“增持”评级!预计公司09-11年EPS为0.15、0.29、0.40元/股，根据分部估值法：电力方面，采用重置成本法及2倍PB计算，得到火电资产对应每股价值为3.77元;环保方面，脱硫脱硝工程业务对应每股价值为1.91元，脱硝催化剂生产对应每股价值为4.77元;煤炭方面，天弘矿业达产后可贡献每股价值为1.20元;此外，公司目前还持有西南证券0.93%股权，折合每股价值为0.99元。综上所述，我们得到公司合理股价为13元，相比现价有25%以上的涨幅空间，维持“增持”评级!

　　脱硝市场启动在即，催化剂供需缺口将达到10万立方米/年。09年3月以来相关政策的不断出台标志着我国脱硝市场有望于10年正式启动。如果2015年前完成现役机组的脱硝改造，我们测算催化剂年均需求量约为15万立方米。到10年国内生产能力将达到5万立方米左右，供需缺口巨大，市场前景广阔。

　　脱硫过后看脱硝，工程承包与催化剂生产双轮驱动。目前的脱硫行业的竞争激烈，伴随着脱硝市场的逐步启动，公司脱硝工程业务收入也在不断增加，未来脱硝需求的进一步明确有望重新打开公司环保工程业务的成长空间。此外，公司投资的脱硝催化剂生产线已于09年11月底正式投产，年生产能力1万立方米。在10-11年产能利用率80%/100%、销售均价4万元/立方米、销售净利率20%的假设下，测算10-11年脱硝催化剂业务有望实现净利润0.64、0.80亿元，这将成为公司未来业绩的重要增长点。长远来看，碳捕捉和核废料处理技术有望成为公司的长期看点!

　　股价表现的催化剂主要来自：脱硝催化剂价格上涨;国家出台电厂烟气脱硝的强制规定，对脱硝机组进行电价补贴;公司脱硝工程订单显著增加。