航空主业盈利有望显著提升

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从11 月行业数据看，客运呈现淡季不淡的局面。尤其值得关注的是，在国内客运保持持续高增长的同时，国际航线客运量、货运运输总量增速有明显提升，同比增速分别达11.7%、36.6%，月环比增速-6.6%、7.6%大于2007 年的-8.8%、4.5%和2008年的-10.4%、4.5%。行业客座率78.3%、总载运率71.2%均超过2007 年的水平。

　　客运周转量延续高增长，货运周转量增速大幅提升。行业实现总周转量3941.67百万吨公里，同比上涨22%，高于前10月累计增速10.3%。其中，旅客周转量同比增速17.5%，高于1月~10月累计增速16.4%。货邮周转量同比增速31.4%，高于1月~10 月累计增速-2.2%。

　　航油关税上调影响有限

　　航油进口关税上调影响有限。由于进口航油仅占内地航班航空煤油实际销售量约1/3，航油进口关税上调5%，相当于2010 年国内航线航油综合采购成本上涨约1.7%，约为100 元，影响南航、国航、东航EPS3.4、1、1.5 分钱。在燃油附加费联动机制下，航油综合采购成本的上涨将部分被覆盖，综合来看，基本不影响2010年盈利预测。

　　武广线开通预计对沿线盈利水平影响较大，但不影响行业景气提升。2007 年广州-武汉、广州-长沙两条航线旅客运输量159 万人，占国内航线行业旅客运输量1%。

　　假设按60%的分流比例，武广线对行业客源影响约为0.6%，不会改变行业景气向好的趋势。

　　2010 年行业景气进一步上升：预计2010 年需求增速大于供给增速，推动客座率、裸票票价指数超过2007 年的高峰水平。供需向好格局下，燃油附加费、套保转回有利于对冲油价上涨。主业盈利有望显著提升。

　　行业评级：预计2010 年行业主业业绩有望超过2007 年。推荐次序为中国国航、海南航空、南方航空、ST 东航。

　　风险：国际油价大幅上涨;甲型H1N1 流感产生较大影响。

　　（中投证券 谢红）