A股现“二八”还是走向均衡？

我是大少爷

华泰联合：风格轮换的市场因素已具备，但基本面催化剂仍需等待。

　　近两周上证指数宽幅振荡，11月24日从最高3361点当日下跌138点，次日反弹近70点后，再连续两日累计下跌215点，短短4个交易日最大跌幅达到280点，但随后5个交易日再累计上升250点。本周二、周三累计最大跌幅再达到90点。指数的剧烈振荡伴随着盘面的热点切换，虽然总体看“跷跷板”的现象仍较明显，但其中一些大市值品种逆市放量的表现还是值得关注。11月24日指数收出大阴线，而宝钢股份(600019)逆市上扬，最大涨幅达到7.78％，收盘仍上涨3.39％，并在12月3日指数仍在盘局中却再创出11月24日以后的新高，至今已经“8连阳”。而如果说，上周五以中信银行(601998)、中国太保(601601)为首的金融股拉动指数有游资大量介入，故导致短线波动较大的话，那么本周二、周三指数连续下跌中，中国石化(600028)的连续放量拉升似乎又不是游资的惯用手法。究竟是再现“二八”还是走向均衡？

　　观点

　　风格轮换的市场因素已经具备，但基本面催化剂仍需等待，因此风格轮换更可能的表现形式是走向均衡，而并非完全呈现“二八”格局。在这种背景下，市场走势仍将是振荡上行，并非快速拉升。

　　——华泰联合

　　催化剂仍需等待

　　从市场面因素看，无论是从超额收益还是从板块估值来看，中小盘股以及题材股经过前期的上涨之后，整体估值水平已经较高，而像银行等板块目前的估值水平还处于市场“洼地”，容易受到资金青睐。但是，我们认为不太会持续出现“二八”格局，主要理由为：

　　首先，上周五大盘股的快速上升与小盘股的暴跌说明市场走势的广度并不够，以上周五上海市场来看，虽然指数上涨1.6%，但仍有686只股票下跌，上涨的仅有202只，两市约八成股票下跌。广度主要是反映大多数股票参与市场走势的程度，少数股票参与的市场趋势持续性并不会强。目前抑制金融等大盘股估值快速提升的催化剂并未形成，同时也看不到影响小盘股估值的资金风险偏好的大幅下降。

　　其次，大盘股虽然从估值、历史超额收益的角度来看，容易获得市场资金青睐，并且在股指期货以及融资融券业务推出预期下，也有短期催化剂。但抑制估值的基本面因素并没有消除。抑制银行估值最显著的因素在于资本金不足，虽然融资额度可能小于市场此前预期，使得银行短期融资迫切性不强，但在真实融资完成之前，银行股估值预计仍难以大幅提升。地产的销量和价格并未明显下滑，并且有加速上升的趋势，对估值有较大抑制的刚性需求变化和政策变化目前仍未改善。资源在美元反弹的背景下，估值提升的空间也较小。

　　再次，目前也看不到风险偏好大幅下降的情况，所以小盘股上行催化剂依然存在。从政策层面来看，中央经济工作会议相对乐观，会议内容符合市场预期。从境外市场来看，迪拜事件虽将改变全球市场风险心态，但短期冲击趋弱。

　　从整体来看，股票市场整体估值在历史平均水平附近，大多数行业已经超过历史平均水平，不像2007年极端高点和2008年极端低点一样具备明确方向，因此从历史维度来看，市场估值并没有明确方向。从外围市场和其他资产收益对比来看，市场估值则仍有提升空间。A-H溢价已经接近于阶段性低位，与其他资产的收益率相比，股票的收益率相对来说也仍对资金有较大吸引力。

　　关注供给低于预期行业

　　关于投资主线，我们强调的是追寻需求端超预期的行业。2010年经济增长回升已成大概率事件，但是需求端超预期的概率低于2009年，在这种背景下，我们认为投资主线应该更多考虑供给端低于预期的行业，可能来自三方面：一是国家政策如环保、淘汰落后产能等使得投资下降，导致供给低于预期，如化工、钢铁等；二是在市场竞争或者政策推动下供给结构的改善，如煤炭、家电等；三是供给担忧过度悲观，实际上供给低于预期，如交运。

　　从政策角度配置的投资主线，其一是哥本哈根会议带动的低碳经济主线；其二是较为明确的“调结构”和“促销费”主线。我们认为，中国未来有可能大力扶持新能源产业的发展。2010年建议选择在政策扶持下可以迅速从“初创期”走向“成长期”的新能源行业，光伏、核电设备、生物质能源发电、新能源动力汽车都属于这个范畴。预计2010年政策与资金支持方向需符合三个条件：对碳减排最有效，对GDP有所拉动，技术与成本能够进行大规模产业化。从这个角度看，清洁能源电力和新能源动力汽车是最符合要求的行业。