“挤牙膏式”的振兴政策

港股新闻

习惯了中央以往“大刀阔斧式”振兴刺激经济的投资市场，进入２０１３年就需要调整思维了，内地已进入“挤牙膏式”的振兴政策年代，这与过往内地的政策模式将有明显的分别。在一收一放“脉冲”式振兴政策的限制下，短期而言，内地经济增长难免持续波动。

   早前，国家领导透露了“７％”为国家经济增长的底线，但是若等到经济回落至７％才出手，可能就会太晚了，因此“７﹒５％”附近将会是启动政策的时点，按照这逻辑，政策或许早已经出台了，我们不妨看看这些“挤牙膏式”政策包括了什么？

   政策的重点，包括了７月２４日李克强总理主持了国务院常务会议的内容，笔者有以下的观察：

   一、中央政府推出了减税、贸易便利化和铁路投融资体制改革“组合拳”政策，以稳定经济增长，明确第三季度宏观调控会向稳增长倾斜；

   二、早前汇丰公布的ＰＭＩ数据连续创新低，各分类指数全面下跌，明确显示内地在７月份的经济增长持续疲弱，未来增长存在不稳定性。如何扶持中小企业成为关键，因此上述“组合拳”某程度上可望抑制经济急跌的形势；

   三、在宣布“组合拳”前，国务院常务会议在６月１４日也曾提出其他措施，如“大气污染防治１０条”、“促进光伏产业健康发展６条”等等，这两个月内可谓出台了多方面的政策措施以“稳增长”，政策的框架原则上已成型，估计未来措施的效果也将逐步浮现。

结构性较强，刺激性较弱

   不过，说中肯点，新一轮的“稳增长”政策的结构性较强，刺激性较弱，与前几年“四万亿投资计划”比较，力度明显较弱，我们不可以对相关效果有不切实际的幻想，估计全年经济增长实在难以大幅回升。

   的确，当内地经济增长堕至“下限”前，政策也将慢慢地出台，当中“房地产”与“基建”将能获益。可是，要留意的是，中央政府的“调结构”政策重心不变，大型财政或是货币式刺激政策难以出台。在这样的情况下，估计内地ＧＤＰ同比增长速度在今年余下的时间仍然会减速，但跌幅将收窄。在今年上半年增长相对高于７﹒５％的形势下，就算下半年经济回落，全年经济增长速度应该还能维持在７﹒５％的目标水平。

   纵观环球形势，美国、欧洲与日本经济前景在近期有所回升，但是距离“乐观”依然有一段路要走。这三大发达经济体系对内地的拉动作用非常有限，内地要依靠外需出口拉动自身的经济增长，难若登天。

脉冲式限制，表现续波动

   此外，内地在短期内也难以依赖内部消费以刺激经济，笔者认为内需当中，“投资”将会是较有把握的范畴。居民收入增长过低，影响到内地内部消费模式的转型。财富分配不平衡，同样地导致内部消费难以在短期内扩张，中长线而言，“投资”仍将内需的主要动力。

   中短线来看，“基建”和“房地产”将会是内地经济增长主要燃料，但是也不可能无限量扩张。内地的经济发展必须平衡，实业投资无可避免。来自制造业、基建和房地产三方面的投资必须平衡。可惜的是，因内地制造业持续面对去产能的压力，厂商目前缺乏投资意愿。三头投资马车当中的一头倒下，唯有靠基建和房地产顶上。

   不过，来自这两方面的投资都存在局限性，其中政策调控在过去几年更一直困扰着金融市场。要支撑基建与房地产这两头马车，资金来源非常重要。此外，遏抑房地产价格飞涨的政策也难以停止，因此，投资力度也难以持续。在一收一放“脉冲”式刺激政策的限制下，内地经济增长难免持续波动。

流动性紧张，宜适当疏导

   若我们仔细分析，就会留意到在今年头六个月，内地经济增长与资金流动性看似脱了勾。当中，原因众多，债务负担是一环；此外，“社会融资总量”数据的计算出现偏差，流动性无法投入实体经济的错配问题都产生了负面的影响，金融机构为了回避政策监管，不断推出理财产品、甚至是胡乱运用同业资金等等，均严重扭曲了市场。

   中央政策的对策也存在若干后遗症，以“钱荒”来化解风险问题难以持续，当中也会带来长线影响；目前内银同业之间的流动性明显较以前紧张，实体经济难免受影响，增长也会受到打击。笔者认为在加强调控金融风险的过程中，在堵塞漏洞的同时，也应该进行适当的疏导。
转载于：经济通