相对取代绝对，ＡＡＡ意义不大矣！

港股新闻

投资市场有“财技”，而五年“ＱＥ”，亦产生了央行级别的“表外财技”：在魔术棒之下，主权评级自动浮升，真的不可思议！？上周美国穆迪评级把美主权评级自负面提升回ＡＡＡ稳定水平，强调其他国家比美国的经济增长弱，而近日已见美国经济有改善。

   企业有资产负债表，亦有所谓“表外”（Ｏｆｆ　Ｂａｌａｎｃｅ－ｓｈｅｅｔ　Ｉｔｅｍｓ）项目。正因为不少项目不用报于“表内”，很多时企业有现金流及支不抵债的问题多因“表外”项目“复杂”而使大家看不清企业的真正财务实力，企业的评级自然可以有很大的偏差。若给予企业的评级是“相对”而不是“绝对”的，则企业的评级，及股债价的表现，可能存在更大的偏离应有水平。

   同一道理，今天“ＱＥ”５年之后，美、欧、日等地的央行负债劲升几倍；但仍沿用传统的方法只考虑财赤趋向，经济增长及失业情况，不考虑国家的“表外”情形，例如央行负债劲增等等负面因素，主权评级亦步入“相对”评核概念，此时ＡＡＡ也好，Ａ也好，意义已不大。留意欧洲央行并不是真正央行，“表外财技”，欧盟各国不一定可以受惠，真的吃大亏矣！

塘水滚塘鱼，ＱＥ多美好

   现代财务学上，我们有“Ｒｉｓｋ－ｆｒｅｅ　Ｒａｔｅｓ”的概念。一般言，我们认为美国国债评级及信用水平最好，不会有违约可能，因而以美国长中短息作为“Ｒｉｓｋ－ｆｒｅｅ　Ｒａｔｅｓ”的参考。但现实上，此一“无风险”资产根本不存在理论上，可以不计成本利用资产组合理论，建立起等同“无风险”息率的风险资产组合。现实上，自“９·１１”至今的１０年多市场及国家财政变化之后，且主要央行“自印、自买”国家债券等等，这些“表外”活动，根本在评核主权评级之时必须同时加以考虑。美元地位特别，无限制任印，但美国国债仍有ＡＡＡ主权评级，即使是一相对概念，亦有很大的偏差；因为全球主要国家的央行已成为“表外负债”的根据、“收容所”、“收容表”了。

   如果有“外星人”投资地球，他们也一定是高“ＩＱ”的，必定把欧美日中等国的主权评级下调，因为地球村今天已是“塘水滚塘鱼”！“外星”投资者未到，我们仍可拥有ＡＡＡ主权评级。传统的主权评级并无针对“任印”及央行负债表“大变身”的新问题。ＡＡＡ稳定评级，再为美国带来无限拍卖债券，无限印及无限“ＱＥ”的必须基础。“ＱＥ”不但未引致美国严重通胀，且更见低通胀；日本“ＱＥ”下仍见通缩，而欧洲亦处低通胀。“ＱＥ”五年，并未见有真正的“负”作用，使“ＱＥ”无运用局限性。

无风险利率？风险不言中

   各位，ＱＥ多次之后，美央行负债升两倍至３万多亿美元，而美亦重拾ＡＡＡ稳定前景，亦说明“ＱＥ”有益无害：“ＱＥ”再多，再任印美钞亦不会局限主权评级。一言以蔽之，上周的美主权评级上调及美股全面新高，为美“ＱＥ”开了重要的绿灯！“ＱＥ”不退市又如何？不退不是更好吗？

   各位细心想一想，如果主权评级考虑任印货币、央行负债表及“ＱＥ”次数，则“ＱＥ”不退也需退，至少不可再乱印美钞。评级机构根本无因应变化，依然沿用旧方法简易地看主权评级，即使再“ＱＥ”至５、６、７次，美主权评级仍见平稳。期权计价，资产计价投资组合理论都假设“无风险”息率的存在；但事实是市场已无“无风险”利率了！每天大量买卖，计价、套戥活动都利用很多“模式”进行；因而“市价”存在很大机会有偏差，而“估错”、“计错”风险水平的可能性已大增：使市场日见不稳定，低估风险了！
转载于：经济通