适度放松政策才能激活货币存量

港股新闻

过去十个月内社会融资规模虽然增长很快，但没有传导到实体经济。笔者估计有如下几种原因：第一，实体经济信心不足甚至下降。第二，由于各种类型的套利，企业从银行贷款和债券市场获得的资金以其他形式（如信托、委托贷款）被转贷，导致社会融资规模的重复计算和社会融资规模增长率被高估。第三，一些企业和地方平台需要靠借新还旧贷款的利息，使社会融资规模的对实体经济提供的“净增”融资规模被高估。

   与社会融资规模显示的趋势相反，实体经济所获资金的增长率在减速，货币流通速度也在下降。在给定货币增长率的条件下，流动速度下降会导致经济增长率下滑、就业压力的增加。

五原因令货币流通速度下降

   问题是，为什么货币流通速度下降？我认为，在过去十个月内（到六月中旬为止），主要是由于实体经济（包括投资者和消费者）信心不足，而实体经济信心不足的背后的具体原因至少有以下几个：

   一，许多企业认为融资成本过高（用一年期名义基准贷款利率减同比ＰＰＩ增速计算的实际贷款利率接近９％，中小企业的实际贷款利率更高），投资回报难以超过融资成本，所以即使有钱也没有兴趣投资；

   二，出口企业抱怨汇率升值太快，导致利润空间下降；三，ＰＰＩ持续通缩，导致对利润预期的下降，投资意愿和保持存货的意愿下降；四，一些投资者认为政府似乎在今年和明年可以接受６－７％的ＧＤＰ增长，而按统计显示的规律历史上７％的ＧＤＰ增长一般伴随着利润的大幅度下降，因此他（她）们更不愿意投资；五，政策预期的不稳定。

以钱荒激活货币存量不成立

   有观点认为，现在货币的存量很大，因此货币政策应该紧一些，同时应该激活货币存量，这样就能用较小的货币增量拉动经济增长。也有观点认为，企业和金融机构过度追求套利，大量将资金“空转”，所以应通过推高银行间利率（钱荒）来惩罚这些机构，才能逼使其将资金回归到实体经济，才能“激活”货币存量。

   笔者不认同这两种观点。上述第一个观点是不现实的。在目前的条件下，货币从紧，不但不能激活货币存量，反而会因为打击信心而使货币流通速度继续下降，最终将逼使央行发更多的货币来保经济增长，所以其效果将会事与愿违。

   上述第二个观点也不成立。钱荒不但不能激活货币存量，反而会使企业和银行更加倾向于囤积流动性，进一步降低货币流通速度，进一步弱化货币推动实体经济的增长能力。

   我的观点是，应该采取“退一步，进两步”的策略。现在应该让货币条件松一些，才能提升信心，提高货币流通速度，从而激活货币存量。一旦流通速度提高了，今后就可以用更小的货币增量来支持同样的经济增长。

   具体建议是，一、建议央行明确表达稳定银行间利率的承诺，以重建银行和企业的信心。首先，应表明“在近期将使用多种政策工具使银行间利率恢复正常水平”的明确态度。这种表态可能是“无成本”释放流动性的重要沟通工具。由于商业银行获得了“钱荒一定会很快结束”的信心，就不会倾向于囤积流动性。如果央行表态仍无明显效果，就应该通过透明渠道尽快对银行间市场注入流动性。

   二、启动下一步利率市场化的改革，扩大存贷款利率的浮动范围，允许银行发行大额可转让存单。

   三、弱化对社会融资规模的关注度，适当提高下半年的新增贷款。今年下半年，有必要将原来预期的新增银行贷款规模增加３０００－５０００亿。

   四、下半年应避免实际有效汇率的继续大幅升值。

   五、避免通缩预期。应该通过适度松动货币条件，避免加剧通缩和增长下行预期的官方表态，增加稳增长的表态力度来支持实体经济的信心。

   六、分清体制改革和周期性管理的不同作用。许多体制性改革，如允许社会资本进入更多的领域，将有助于提升中长期（２－５年内）的经济增长潜力。但是，这些措施很难在几个季度内产生实质性的效果，尤其是在投资者信心不足的阶段。所以，短期内不应该过度寄希望于“改革”来稳定增长，否则会延误逆周期宏观调控的时机。
转载于：经济通