陶冬：阿伯铺退路 日元涉险关

港股新闻

日元兑美元一举突破100大关，美国股市再创新高，美德债市被抛售，黄金再次受挫。上周重要的经济数据几乎没有，但是金融市场却充满了大动作。

   上周故事的重心其实在美国，在美股和美汇。美国就业数据出色，失业率跌到五年新低，新领失业救济人数显著下滑，市场对美国经济复苏的信心增强。同时，美国之外的经济乏善可陈，资金涌入美元区，带动美股上扬，也拉起美元汇率。日元在屡攻100大关不下之际，美国就业数据成为生力援军。不仅日元贬值，欧元兑美元也一样贬值，澳元兑美元更是狂贬。汇市认为美国量化宽松也许不至于很快退出，但是其他国家印钱更疯狂，经济不确定性更大。继欧洲央行、印度、丹麦降息之后，上周澳大利亚、韩国、波兰也调低利率，新西兰央行证实干预汇市来遏制新元升值。在汇率战争中，各国只做不说，唯有经济已经现生机的美国愿意接受升值，美元资产升值已经取代出口成为美国新的货币政策的坐标。

   上周四与笔者同台演讲的“日元先生“榊原英资，在论坛上断言日元短期不会跌破100关口，第二天日元就见到三位数了。榊原究竟是预测不准还是碍于官方立场不便讲实话，不得而知，不过日本股市今年真是太风光了。笔者认为，日元资产升值（reflation）还会继续，不过升值潜力开始由股市转向房市。然而，股市升未必代表经济上的翻身仗容易打。实体经济要想受惠于安倍经济学，关键在于就业与工资增长，这一点暂时在统计数据上看不到，笔者也不看好。日本企业的企业文化积重难返，产品竞争力上除了汽车业，其他行业滑坡严重，这些都不是货币政策可以解决的。

   伯南克在芝加哥演讲中警示风险，尤其强调靠增加风险权重来提高收益的做法可能造成市场动荡。由于各国央行滥发货币，传统的低风险资产的收益率几乎消失了，令承受每年支付压力的保险公司、退休基金不得不深入高风险资产，来赚取与之前承诺相匹配的回报。这个在货币当局看来是非理性亢奋，其实乃不得已的亢奋，强扮出来的亢奋。QE政策，改变了资金的生态环境，迫使资金攀爬风险曲线来维持回报，所隐含的风险自然大。不过出事可能在伯南克明年一月退休之后，阿伯现在不过在为自己身后的名声做打点。

   本周数据聚焦于欧洲GDP，笔者料欧洲第一季度增长0.1%，勉强走出技术性衰退。本周美国数据大多受到汽油价格下降的影响，零售、CPI、PPI估计均告下降。扣除汽油因素，美国零售应该写出四个月来最佳数字，新屋动工则高位回落。欧洲GDP之外，周一的欧盟会议较受关注。英国央行周三发布通胀季报。在亚太区，日本第一季度GDP增长，环比折年率预计为2.6%；三月核心机械订单环比料增5.7%。中国数据中，固定资产投资增长将反映地方投资有无放缓。
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