完美风暴三：日元过山车（3月22日）

港股新闻

“风起于青苹之末”，意思是指大风由浮萍之上小风而起，不易察觉，比喻大事因极小甚至容易被忽略的因素引发，与蝴蝶效应有异曲同工之妙。所谓风暴，并非指危机再生，而谓资本市场之动荡。资本市场从来都是有风便是雨，有雨必有雷电，因投资者预期和情绪波动巨大。尾部风险不可不防。

   始于2008年的美国次贷危机，或许进入后段部分，但隐藏的风险暗礁不少。过去的系统性风险，因各国央行施行量化宽松而暂解，但新风险也因量化宽松而生。量化宽松制造了流动性，也催生了新的虚拟市场泡沫，而有毒资产的化解却并不像期望的那样容易和迅速。经济的增长动能，一来源于效率改善，二来源于人口增长或劳动人口增加，而非印刷货币，所以，依靠流动性支撑的资产价格是脆弱的，市场的情绪也极不稳定，易受意外因素感染。

   日元的贬值是2013年的大故事，这个故事依赖于2个判断：1、日本经济的持续恶化；2、日本央行将施行的无限量宽松以及盯住通胀目标。日本央行刚刚换人，白川方明虽然坚持独立性和财政纪律勇气可嘉，但“日元先生”黑田东彦更符合安倍的胃口。日元贬值大故事催生一个交易策略：做空日元，做多日经指数——这已经变得人所共知了。这个策略简单，也确实有效，至少目前是如此，日元4个月内已经贬值20%，日经225指数4个月涨幅超40%。然而，一个交易策略，如果变成人所共知的准则，它就会失效。同质化，对资本市场而言，经常会变成灾难。

   做空日元的人需要一份保险。无论是日元外汇交易还是日元期货交易，如果头寸过大，或者熟谙此道的人太多，人们就会变得不安。期权市场发生了一些有趣的变化，日元的看涨期权头寸开始增加，这与日元的贬值方向是相反的。有点不可思议，但这是一个好办法，期权就相当于一份保险，而保险费就是权利金。如果日元继续贬值，那么做空日元的利润就会大幅度增加，而损失不过是一点保险费；如果日元贬值就此逆转，转而升值，则减少的利润可以从期权头寸上获得补偿，并且继续享受利润增加的机会。看起来相当完美，但这背后却反映出，市场的力量和信念开始混乱起来，天平在摇摆乃至反向倾斜，这不是一个好信号。

   新行长的人选，以及接下来要采取的资产购买行动，早已在预期之中，市场已经提前反映大半年，这在汇率上得到了体现。其次，日元汇率的贬值，日本政府的底线是90-100区间，他们希望促进出口但并不希望出现通胀不受控以及资本外流情形的发生；而且，日元贬值必须在美国的框架之内，尽管日本的电子产品已经日落西山，但汽车产业的竞争力依然强大，美国并不希望通用福特们受到挤压，此外，邻国以及欧洲的抱怨不可不察。再次，日本经济即便再度恶化，不幸再失去十年，这也是一个渐进的过程，不会马上发生，除非突发地震之类的灾难导致损害巨大，不过相反的是，日本政府以及经济界在不断调高今明两年的增长预期。万一，安倍赌赢了呢？或者，即便没赢，也没输呢？

   投资者对日元贬值的目标并不一样，100-105较多，激进者看到130-140甚至更高。不过资本市场的运作，从来不是直线，不在乎你怎么想，而在于别人会怎么做，或者不做。政府，投资者，黑天鹅，天气与自然力量，有些变量是无法用模型和数字预测的。也许你看对了，不过有可能一震就出局了，这不是打垒球，给你三次机会。

   几个月以来，日元贬值进入快速通道，人们已习惯于此，但日元升值却有可能是升降机，或者过山车，就像欧元或者英镑那样，来得那么突然，那么怪异。这是人为的市场，不是小草在发芽。
转载于：经济通