内地政策究竟是“稳”还是“紧”？

港股新闻

上周投资情绪看似全面逆转，美国疑似“退市”、内地疑似收“紧”、香港再推“辣招”遏抑楼市。蛇年旺市会否一开始就以“蛇尾”草草结束？究竟现在是“紧缩”的开始？还是“稳定”政策的延续？若是后者，投资者会否反应过敏？

   若要判断这是“紧缩”政策、还是“稳定”政策，我们还是要理解不同国家经济体的形势并非完全一致。笔者先参考招证宏观研究论点，以内地情况为目标，再进行分析。上周，中国人民银行在时隔近８个月后，重启正回购操作，该日进行了正回购３００亿元人民币，期限２８天，中标利率２﹒７５％，这举动足以让投资者闻风丧胆。

防通胀与防过热

   中国人民银行这次重启正回购的主要原因，是市场利率低于其合意的水平，其实这也是一个季节性的现象，人行希望通这次正回购操作释放的货币政策信号是“稳”而不是“紧”。目前，国际资本流入是内地银行间流动性宽裕的一个原因，但并非最主要原因。因此，人行在春节后的政策带有浓厚的季节性和节日背景，以稳定货币供应。

   另外，上周市场也不断传出内房即将面对更严厉的调控政策。笔者认为这与春节前后，内房数据超预期理想有关。在防通胀与防过热的政策主题下，第一季度将为观察期，若内房数据持续过热，两会后不排除内房的稳定政策将陆续出台。

   内地经济以内需、投资和贸易三头马车为主导，外贸是中央最难控制的一环。根据中国海关总署２０１３年２月８日公布的数据，１月份内地进出口总值同比增长２６﹒７％。其中出口同比增长２５﹒０％。进口同比增长２８﹒８％，内地贸易顺差达到２９１﹒４６亿美元。

出口形势较进口佳

   若我们剔除春节因素，１月内地出口同比增长速度仍为１２﹒４％，显示１月出口增长稳定，连续两月外贸出口表现良好。从出口产品类型看，技术密集型产品和劳动密集型产品出口形势持续改善，其中高新技术产品出口增长速度达４２％，而箱包、服装、鞋类等劳动密集型产品也维持了双位数的出口增长速度。从出口地区看，１月对美国出口增长速度为１４﹒６％，对欧盟出口增长速度回升至５﹒３％，其中对英国出口增长速度达到１０﹒２％，而对东盟、俄罗斯、南非等新兴经济体出口增长速度更加强劲，显示在对欧美出口稳定增长的基础上，出口增长速度的边际增长主要来自于新兴市场经济体。

   不过，在进行季度调整后，相关数据却显示１月份进口增长速度仅为３﹒４％，远低于去年１２月的进口增长速度，临近春节内地进口维持低迷态势。１月份数据受到春节因素的较大干扰。观察调整后的数据，内地出口形势好过进口形势。出口形势较好，主要因为欧美出口渐趋稳定。进口依然低迷，除了受经济增长速度较低的影响外，也与临近春节内地工业生产活动收缩有关。

全年通胀水平料３﹒１％

   针对内地贸易顺差情况，目前全球需求不理想导致大宗商品价格低迷，从而令到内地贸易条件改善。因此，自２０１２年起贸易盈余规模进一步扩大。由于２０１３年和２０１２年春节分别在２月和１月，１月数据受到去年同期基数偏低的影响，其中进口基数尤为偏低。在剔除春节因素后，出口增长速度明显高于进口增长速度，因此１月贸易顺差维持在３００亿美元左右的规模并非太过意外。

   在春节前，２月８日，国家统计局也发布了１月份内地宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨２﹒０％，环比为１﹒０％，而全国工业生产者出厂价格同比下降１﹒６％，环比０﹒２％。而在２月６日，中国人民银行则发布了《２０１２年第四季度中国货币政策执行报告》。

   １月份通胀水平季节性回落至２﹒０％，但也不宜过分乐观。因为，若仔细分析当中成分，再对比内地历史数据，我们会发现如果春节是在２月，食品环比一般为２﹒２％，明显低于１月份食品环比上涨２﹒８％。其中蔬菜和肉类涨幅更居前，影响ＣＰＩ上升的贡献度达到６成。非食品价格环比缓慢回升，其中服务价格环比上涨０﹒４％，则低于历史同期水平。

   因此，这并不仅仅是季节性因素和恶劣天气因素造成的，而是从经济和货币的逻辑来看，２０１３年经济温和复苏，货币存量已处于高位，以及外围经济体货币政策维持宽松，推升通胀预期，导致通胀的压力增加，通胀在今年下半年会更明显体现出现。受季节因素的影响，预计２月的通胀同比增长为３﹒２％，第一季度整体为２﹒５％，全年通胀水平为３﹒１％。

经济回升步伐缓慢

   内地工业生产者出厂价格缓慢回升，主要受矿产品和有色金融价格上升的影响。国际大宗商品期货价格ＣＲＢ指数１月份走势与上月基本持平。内地主要工业材料价格涨跌则互现，钢材出厂价格小幅上升，粗钢日产量依然维持高位，而水泥和煤炭的价格仍在小幅回落。这显示出内地经济回升的步伐缓慢，市场信心依然不足。受春节停工影响，２月份ＰＰＩ可能持平或略低于１月。

   内地工业生产者购进价格同比下降１﹒９％，环比上涨０﹒３％。购进价格环比上升的幅度快于出厂价格，这显示出在通胀预期上升、兼且工业品库存调整不到位的影响下，内地企业盈利依然受到压制。

   另外，在中国人民银行货币执行报告中，我们也需要关注以下几点：

   １）下一阶段货币政策依然以稳健为主，对经济保持乐观，不再明示２０１３年Ｍ２和货币总量走势；

   ２）政策目标在“稳增长、调结构、控通胀”基础上增加“防风险”；

   ３）同时强调经济复苏的基础尚不稳固，目前投资回升依然是国有以及国有控股投资推动；

   ４）表达对物价上升的担忧，以及通胀预期上升对于未来物价水平的影响；

   ５）在风险方面，删掉了对地方政府融资平台以及房地产风险的监测和管理。

   在经济较为明朗的背后，阴云依旧存在，对股市大家绝对不可以“盲目乐观”。
转载于：经济通