陶冬：联储明年还QE吗？

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自从全球金融危机爆发，伯南克为首的联邦储备理事会没有一年是闲着的。四年之中，推出三轮QE、一轮OT，每年祭出一轮非常规的货币扩张政策。如果财政悬崖不将美国经济推下万丈深渊，笔者认为2013年可能是危机之后第一次，美国货币当局无须推陈出新，再出创新的货币政策。

   首先，2013年的公开市场委员会会比2012年这届相对更鹰派一些。2009年全球金融业已届崩溃的边缘，2010年美国经济面临二次探底，联储决策当局比较齐心协力。至2011年，量化宽松政策对刺激经济效果不佳这个事实已经明显，潜在的通货膨胀预期开始升温，公开市场委员会成员对进一步量化宽松的立场开始分岐，那一年被迫以不扩大联储资产负债表的OT来替代QE。

   2012年，委员会的构成是历届中最温和鸽派的，令伯南克得以在大选年重启QE。2013年，公开市场委员会中有四名地方联储总裁换人，鹰派人士再次入局。堪萨斯联储的乔治（Esther George）一人无法主导联储的决定，不过她的存在，至少使伯南克受到牵制。

   其次，伯南克本人也可能于2014年离任。他的第二任期将于2014年1月底届满，法律上允许他再次连任，奥巴马本人也欣赏阿伯在大选期间的助拳，不过许多圈内人士相信，伯南克已在为重回学术界做准备。如果伯南克无意连任，则除非经济奇差，他会将下一个重大决策留给接班人。伯南克的性格决定了他在任内的最后六个月，决策将以看守为主。

   最后，也是最重要的原因是，美国经济已进入复苏。由于银行中介功能的弱化，此轮经济复苏明显比较乏力，而且还受到财政悬崖、欧债危机等因素的干扰。但是，复苏的大方向、大趋势是肯定的。房地产市场企稳，在笔者看来已经为经济复苏买下保险。前几年商业投资恢复颇快，个人消费严重滞后，不过最近消费信心已有明显的反弹，至于商业投资则可能在财政悬崖局势明朗后重新启动。

   当然，美国失业率离伯南克所认为中性失业率（Natural Unemployment Rate）5.2-6%的水平，还有很大差距，所以联储并不急于退出QE、抽回流动性，在支持经济、就业与稳定物价的双重任务中，多数美国货币政策决策者的注意力仍停留在前者身上。不过2013年中，联储可能以不变应万变。

转载于：经济通

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