陶冬：美悬崖发酵 日宽松转招

港股新闻

悬崖、悬崖，财政悬崖是横亘于股市之前的障碍。

   上周希腊没有违约、西班牙利率稍降、中国选出新的领导人、野田终于同意下台，但是这一切顶不上市场对美国财政悬崖的担心。美股下跌，并带动全球风险资产调整。中东局势不稳，令石油价格上扬。联储会议纪要显示，美国货币当局在年底OT（扭曲操作）到期之后，会考虑进一步的刺激措施，美元一周之间波动不大。日本潜在的下一任首相安倍，公开叫板日本银行，要求以无上限QE来抑制日元升值、刺激经济，日元汇率应声下挫。

   美国的财政悬崖，已经取代欧债危机成为目前市场的最大焦点。尽管两党领袖和白宫重新开始商讨解决方案，道路依然艰难，年内达不成协议的风险依然存在。但是今天与去年11月的最大区别是大选已经过去，党争成分的政治角力有所缓解，双方将国家拉下悬崖的动机和风险相对下降。尽管谈判之路依然漫长复杂，时机难以琢磨，并不排除突发性争议，笔者认为美国最终可以达成一个三步曲的解决方案。首先，将大部分的布什减税优惠和自动削支启动时间延后一年；同时在第113届国会上任后六个月内推出全面减少财政赤字办法；最后将明年初预计被突破的债务上线略为上移。财政悬崖乃已知的问题，在政治家掌控范围之内的问题，因此最终以斜坡形式出现的机会较大。不过今后一段时间，财政悬崖故事应该会进一步发酵。

   安倍所提无上限QE，可能给市场带来的变数更大。这个政策建议其实不是新的，但是从一位可能成为的下届首相口中提出，意义便不同了。这个建议的核心，是设定通胀目标，为达成这个通胀目标日本央行无上限、无时限地购买债券，将流动性注入银行体系。这种做法能不能真的在日本触发通货膨胀、推高经济和消费，效果存疑，不过对日元汇率却会有重大影响，其过程中可能带来巨大的新的流动性，影响全球资产价格。全球央行的量化宽松政策，或在攀比和恶性竞争中，达到新的高峰。

   下周市场焦点：美国财政悬崖的谈判和希腊救援金的发放。日本银行例会估计不会有变，静待下月大选结果。在美国同受飓风的影响，二手房销售料下降，新领失业人数上升。在欧洲，周二欧盟会议讨论希腊问题，周四五欧盟领袖讨论2013年预算。周四三巨头商讨葡萄牙问题，估计问题不大。数据上德国IFO走势值得关注。日本十月贸易逆差预计达到GDP的1.3%，结构性逆差呼声日高。中国的汇丰PMI速报出炉，料经济继续小幅改善。

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