热钱到港未影响通胀楼价

港股新闻

上周末金管局出资46.37亿港元在市场中购入6.03亿美元，一般意见认为这是QE3所导致资金流入香港所引起的结果，不少人都问我这会对香港的楼价及通胀造成什么影响。

   要评估这些影响，我们大可先参考QE1及QE2实施后外资流入香港的情况。



银行界金管局早有对策

   假如有价值100亿港元的外资流入香港，在联系汇率制度下，理论上这些外资全部可被银行用来换取100亿的负债证明书（CI），从而银行可被授权增印100亿港元的现钞，随着货币的乘数效应出现，整体货币量都会按钞票增加的比例上升，通胀于是出现。2008年8月金融海啸前，香港的流通钞票只有1670亿，但随后两年流入的外资可能有七千多亿，若这些外资全变成港币现钞，香港的钞票会上升四倍有多，物价也可能上升四倍以上，但这显然未有发生，这是怎么一回事？

   原因有二。第一，银行中人见外资流入，不一定相信这笔资金永远留港，倘若热钱突然流走怎么办？在97、98年间亚洲金融危机时期，流出的资金只有区区几十亿港元，息口便曾一度扯上280%，造成了极大的困难。为了防止这局面，银行体制早就经一事长一智，它们存放于金管局账户中的“银行体系结余”，从2008年8月的47亿迅速增长至2009年11月的高峰3180亿，就算有近3000亿港元的资金突然流走，银行界也作好准备，随时可让市场赎回外资离开。

   第二，外资流入虽会引致港元增发，从而带来通胀，但金管局大可施展吸星大法把流通中的港元吸回来。用的办法是发行外汇基金票据及债券，向市场借钱，减少钞票的流通量。具体而言过程是这样：当价值100亿港元外资流入香港后，银行悉数把它交给金管局，以换取多印100亿元的权利，金管局把笔热钱再送回海外购买美元或欧元债券，在市面上流通的100亿元又给金管局借走，所以市场中增加的货币不多。从2008年8月至2010年8月，金管局用此方法吸回5342亿元，占流入七千多亿资金的绝大部分。

   因为以上两种方法同时进行，2008至2010年间虽有七千多亿外资流入，但并未构成重大的通胀威胁。2009年11月“银行体系结余”大幅增加697亿，其后一个月内又急速下降535亿，反映金管局有大手买入外币，资金来源便是靠其后的不断发债。

房屋难快速脱手帠热钱对象

   今次金管局只是买入46.37亿港元的外币，与前相比，规模暂时仍算细小，对物价影响有限。热钱来港，假如目的是短暂性的，不会买入难以快速脱手的房屋，对楼价不会有大影响。不过，股票是热钱的对象，股价于是上升，但这会使到希望卖出股票换取资金买楼的人有机会套现，楼价也可受到间接的影响。

   更正：上周四在《效率市场假说》一文中，我匆忙中把1987年股灾日期写错，正确日期是10月19日。

四季常青

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