陶冬：美国的财政悬崖

港股新闻

美国的就业数据，给已出现疲态的市场和奥巴马竞选打了一剂强心针。

    失业率下滑、请人广告增加，市场增强了对美国经济复苏的信心，资金流出国债，重回股市，美元下挫，美股停在2008年以来的最高水平。欧洲央行捍卫欧元的言论和西班牙国债利率的回落，带动欧元和欧洲银行股的反弹。石油因叙利亚局势而上升，金价因QE3而好调，大宗商品价格亦有上扬，风险指数下降。

    从历史数据来看，10月份乃股市出现暴跌的高危期。105年前的本周，美国KnickerbokerTrust遭挤提，股市暴跌。下周乃“黑色星期一”的25周年纪念，再下周则是1929年美股暴泻的发生日。图表学派（包括波浪大师许沂光），先后发出股市下跌的警告。这轮升市以QE3为口实，但是量化宽松政策的对经济复苏的实际效果路人皆知，股市的表现和经济复苏的进程严重脱节。欧债危机苦无解决良策，美国财政悬崖也已逼近，全球增长下滑势必加速，金融风险隐隐可见，风险指数VIX却降至2007年次贷危机以来的最低水平。历史未必一成不变地重复，风险回报比率却似乎不成比例，资金的乐观情绪也似乎无视了现实的困境。

    西班牙的经济形势持续恶化，失业率预计明年突破30%，相信财政收入远比预算中的数字差，赤字状况会进一步恶化。笔者开始担心的另一个国家是法国。法国一直自视为与德国齐名的欧洲大国、健康国家，它的国债价格也基本反映这样的思维（哪怕今年被德国国债抛开了一点距离）。从经济数据和市场观察看，法国经济正在陷入衰退，失业率攀升。法国的消费对就业市场十分敏感，财政收入则仰仗有力的增长。明年法国的经济形势、财政状况可能远比政府预计的更差，导致市场重新评估法国的主权债务偿还能力。法国不是西班牙、意大利，其公共债务不重，但是民间债务杠杆却很高，银行风险不低。假如明年市场重估法国的债务风险，欧债危机可能进入一个全新的阶段。

    本周市场焦点在美国蓝筹股的业绩，重要经济数据不多。周一的欧盟会议值得关注，ESM会正式启动，会议讨论葡萄牙救援金，在西班牙与希腊救援问题上也不排除有新进展。美国消费者信心预计有回落，9月PPI因能源价格而反弹。联储公布经济褐皮书。
转载于：经济通

四季常青

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