人币贬值，天赐之福

港股新闻

《宏观中国》自今年５月以来，人民币兑美元汇率已贬值１﹒０％。与此同时，中国的外汇
储备在二季度减少１１２亿美元，为自２０００年以来的首次下降。
　　这些变化已引起广泛的关注，即随着热钱预期人民币将进一步贬值而开始流出中国，人民币
升值的趋势可能逆转。由于突然的资本外流可能会引发金融动荡和危机（如同１９９７－９８年
亚洲金融危机时），许多投资者担心人民币进一步贬值和资本失控流出。
　　不过，在我们看来，贬值对中国而言却是件幸事，因它有助于其在未来更长的几年保持劳动
力成本优势，减少失业压力，以及为中国赢得更多时间来进行平稳的经济结构转型。
　　我们相信，近期的贬值是由对短期内对经济硬着陆的风险、潜在的房地产价格泡沫破裂、股
市表现疲软等的担忧引起。。
　　当经济主体预期货币贬值，他们将增加其持有的外汇资产，反之亦然。在中国，家庭和企业
持有的外汇存款自２０１１年下半年以来大幅上升，仅今年二季度就增加６３３亿美元。这种增
长远大于外汇储备在二季度的跌幅，显示所谓的热钱流出并不完全是「流出」，而仅仅是国内私
人实体所持的资产由人民币转为外汇。
　　我们将此转换看作是积极的发展，因它有助于减轻官方外汇储备积累和人民币升值的压力。
事实上，这正是中国的决策者在过去的５－６年中一直鼓励私人实体做的，直到最近有关人民币
汇率的预期发生变化才得以成功。
　　然而，这种趋势可能不会持续很长时间，这主要是由于周期性的问题。一旦周期性复苏的开
始，人民币贬值的预期可能消失。届时，人民币的币值应该由基本因素，如贸易和经常帐户结余
，以及长期资本流动的方向决定。
　　我们预计中国的贸易和经常帐户盈余将续收窄，但其很可能仍保持盈余状态。同时，我们预
计中国的外国直接投资流入将在２０１２－１５年续高于对外直接投资的流出，令直接投资帐户
维持盈余。这些基本盈余将在中期为人民币升值提供坚实的支持，而不是贬值。
　　我们认为，一旦周期性的担忧消失，人民币应继续升值。预计到２０１２年、２０１３年底
，人民币兑美元将分别达到６﹒２５、６﹒１０。
《大和资本市场香港公司大中华区首席经济学家及中国研究主管　孙明春》

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