温天纳：投资者该如何走下去？

港股新闻

上周五（１８日），Ｆａｃｅｂｏｏｋ上市首日买卖，股价可谓令投资者失望；同日，港股跌穿万九点。内地也难以独善其身，对一系列的剧变，笔者上周特别接受了中央电视台和英国路透社的专访，预视下一步该如何走下去？
    市场预期希腊退出欧元区的机会正在增加，非常明显地，欧盟尚未建立有效的退出机制，以防止或减轻金融恐慌的蔓延到其他更大的经济体，如西班牙和意大利，市场的避险情绪升温，信贷需求疲弱，金融系统风险增加，国际资本离开内地，并回流各国自救。部分资金在寻求更高的安全边际而回归美国，也影响了内地４月外汇占款明显回落，更是今年以来首现衰退。
    若未来国际资本流入偏弱，未来仍然存在下调存款准备金率的可能性，最早可能在第三季度。近期的输入性通胀压力减缓，不过估计５月份通胀只会略低于４月的水平，因此第二季度减息的机会较低。
欧元出了什么问题？
    欧债问题是环球动荡的起因，但根本问题源于一统欧盟的欧元政策。欧元究竟出了什么问题？招证宏观团队对这议题最近也进行了详细的分析。
    回顾欧元的问世，的确改变了国际货币储备中货币的竞争局面。但欧洲债务危机的发展，也令到欧元的前景充满变数。
    谈到欧元区的建立，不可避免的话题是“一统欧洲”的历史理想以及欧盟的建立过程。欧洲统一的思想在２０世纪前就已出现，但历来都是靠武力，强国对其他国家进行兼并，以霸权方式来实现欧洲统一，这反而使得欧洲长时期以来处于战乱频繁的分裂之中。
    这种欧洲一体的共识经历时代变迁，直到第二次世界大战结束，才逐渐演变成实际的政治行动与尝试。２０世纪的欧洲经过两次世界大战的浩劫，欧洲国家丧失世界领导者的角色。第二次世界大战后，西欧国家不但在经济上落后，而且在政治上受到美国与前苏联的钳制。冷战时期，西欧国家意识到欧洲的和平安全关键因素在于德法之间的和平相处。而欧洲地区不能再有战争，则必须共同缔造一个以保障和平共存，凝聚发展力量的共同体，才能在国际社会中扮演关键的角色。因此，西欧各国为谋求欧洲的政治稳定以及经济发展，才进行了制度上的改革。从地域上来看，西欧各国领土疆界相连，彼此的市场以及资源的依赖性大，经济联系十分紧密，欧洲各国联合统一的愿望则变得更加强烈。
欧元和美元是最主要竞争对手
    欧元经济区最重要的三个指标基础为通货膨胀、就业率和经济增长率。如果这三个指标都在预先设定的范围内，就可以向市场投放货币，以提供流动性。如果通胀率高于预先设定范围，就实行紧缩政策；如果经济增长低于预先设定范围，就实行扩张政策，增加货币投放量。在这三个指标中，通胀率是欧洲央行最关注的，其货币政策的战略是“中期通胀率低于，但接近２％”。
    欧洲央行有独立制订货币政策的权利，欧元区国家的中央银行参与并负责欧元支付系统的运作。这样，欧洲大部分国家开始使用共同货币，这与“罗马帝国”时期相似，但最大的区别在于欧元区成员国拥有自己的财政大权以及税务系统。
    单一货币的使用是欧洲自第二次世界大战后首次出现政治上联合的标志，更是欧洲政治上联盟愈来愈巩固的标志。从经济层面来看，同一货币的使用意味着欧洲跨境竞争的加强，产品以及服务市场的效率优化，最终使交易成本的降低。欧元的问世以及欧元区的形成，不仅是欧洲一体的理想的初步实现，同时也改变了国际货币的竞争局面。欧元自问世以来，其国际地位持续上升，美元的国际地位相对下降。欧元和美元成为最主要的竞争对手。在国际外汇市场上欧元逐渐成为第二大载体货币，在各国外汇储备中比重稳步提升。自欧元问世以来，欧元储备保持了正增长，而且除了２００４、２００５以及２０１０年外，欧元储备的增长速度都高于美元储备的增长，显示了近年来欧元在国际储备货币竞争中的优势。
    从不同储备货币全球份额变化的比较来看，欧元外汇储备的份额由１９９９年的１７﹒９％上升至２０１０年的２５﹒９６％，上升了８个百分点。而美元储备的份额则由１９９９年的７１﹒０１％下降至６１﹒７３％，下降了８﹒２７个百分点，美元储备减少的份额基本流入了欧元，显示了欧元逐渐提升的国际地位。
欧元短期波动的重要因素
    从全球贸易结算使用的货币的份额来看，虽然亚太地区的进出口结算依然以美元为主，占贸易结算的７０％以上，但亚太地区以欧元结算的进出口贸易在逐年增加。在欧洲以及欧元区，欧元则为主要的结算货币币种，尤其是在欧元区以外的欧洲国家，欧元占出口贸易结算中的份额近６０％。从国际债券未偿付余额的货币构成来看，欧元的份额也在迅速上升。在欧元诞生以前，以德国马克、法国法郎等欧元国家货币标价的国际债券余额占国际债券余额的２７％，但欧元启动后，以欧元标价的国际债券余额增幅接近７倍，在国际债券总余额中的比例提高了１０多个百分点。在国际债券总发行方面，欧元的地位也超过美元。
    欧元区的经济基本面以及货币政策是影响欧元走势的重要因素，宽松货币政策与强势经济周期将导致欧元的上涨。但目前来看，欧债危机的演进将决定欧元区的未来。另外，由于美元一直是国际主要的贸易以及储备货币，美国的经济情况以及货币政策也影响着欧元的周期性波动。欧元与美元息差，避险需求，储备与贸易结算需求以及欧元区的财政与债务状况，也是影响欧元短期波动的重要因素。
欧元处于１﹒２０至﹒３０间震荡
    短期来看，西班牙以及意大利１０年期国债收益率的大幅上升再度掀起了市场对欧债危机的忧虑。欧债危机的解决既需要通过结构性改革来调节欧元区各国竞争力上的差异，从而使经济增长走上可持续发展之路，又需要逐渐建立以及完善财政监管机制，从而能使货币政策与财政政策相辅相成。但这两点的解决都需要漫长的改革，因此中短期内欧债危机警报都难言解除，而欧元也将处于一个震荡向下的通道，预计在１：１﹒２０至１：１﹒３０之间震荡。
    欧盟在５月１１日公布的２０１２至２０１３年春季经济预测，预计２０１２年下半年经济逐步复苏，２０１３年集聚复苏速度。２０１２年欧盟ＧＤＰ同比零增长，欧元区收缩０﹒３％。值得注意的是，成员国之间有很大差异。危机前后导致的财政与结构失衡正在调整，而经济情绪仍然不振使失衡形势正在恶化，这种失衡也将令到各国政治纷争转向极端化，一切将更难测！由此看来，上半年的形势难以乐观。
转载于：经济通