温天纳：稍迟稍晚的准备金率下调

港股新闻

  中国人民银行在２０１２年５月１０日公布了《２０１２年第一季度中国货币政策执行报告》，两天后，人行就下调存款准备金率了。
    力度够不够？时间是否晚了？站在不少投资者的角度去看，肯定是不够和迟了。因此，笔者预期中央政府可能会出台一些实质性的减税措施，同步或加大保障房和医院等民生领域财政投入。另外，也会迅速为民间资本开放更多新的领域。
调降存准金率，增市场流动性
    ４月份内地宏观经济资料出台，外贸资料远比预期来得强差人意。另外，内地规模以上工业增加值按年虽有增长，但按月却大幅回落。若笔者大胆以４月份的资料对应国家经济全年的增长速度，大有可能是低于７﹒５％，甚至比温家宝总理所定下的目标更低。
    周六（１２日）宣布下调存款准备金率，始终会加强市场的流通性，有助提高工业生产的指标。内地的政策预期虽倾向松绑，但“政策预期”毕竟没有可能无止境发酵。若经济资料不配合，政策始终还是需要出手。
    社会消费品零售额增长幅度也回落至近五年半低位，ＣＰＩ虽然符合市场预期，但ＰＰＩ跌幅却较预期大；笔者估计在未来，稳定外贸和稳定增长的政策必须出台以稳定市场。观察过去一个季度的情况，中国人民银行对于信贷投向，如继续支持居民首套自住普通商品房消费，以及一般存款准备金率或针对性的调整差别存款准备金率等措施来看，中国人民银行的政策也将配合经济所需。
国际环境多变，少说话多做事
    不过，鉴于国际环境多变，与美国联邦储备局预先调整市场预期相比，估计中国人民银行在未来更倾向于“少说话多做事”。
    中国人民银行在２０１２年５月１０日发布的报告当中，首先，货币政策定调依然为“稳中求进”的工作总基调，适时适度进行预调微调。货币政策目标明确为：保持宏观经济政策的连续性和稳定性，处理好速度、结构、物价三者关系。
    参考我们内部宏观经济研究，结合中国人民银行对于经济形式的判断，我们认为未来一段时期的货币政策基调与早前相同：总量维稳，预调微调，定向支持。中国人民银行对于内地经济的判断：“中国经济长期保持平稳较快发展的基本面没有发生变化，需求结构转换短期内可能对增长产生影响”、“物价相对处于不稳定回落状态，宜保持住目前较为均衡的经济运行状态”，与２０１１年第四季度报告中对经济和通胀的判断“经济增长下滑压力和物价上涨压力并存，仍有必要防范未来物价出现反弹”。表明中国人民银行认为目前的政策维护了经济的稳定，物价有较为明显的改善，不过依然提到了物价的上升的风险。
来得稍迟稍晚，却是重要拐点
    ２０１２年合适的信贷增长速度目标应该在８万亿元人民币左右，第一季度已经投放了３０％，预计年内其他月份的信贷节奏将会较为均衡。全年Ｍ２增速１４％的目标应该可达。
    在这次下调存款准备金率调整后，估计未来调整次数将低于投资界的预期。在货币政策采取预调微调的策略下，虽然内地通胀较为反复，但看似并未改变下滑的趋势；然而，随着通胀对经济的敏感度增加，通胀上升的压力仍然存在，因此，目前减息的空间较小。
    基于我们对于４月外汇占款规模应低于５００亿元人民币，甚至不排除有负增长的可能性。另外，我们可观察两个指标，一是４月外汇占款增减情况，二是银行间市场资金面状况，即银行间隔夜回购利率，以评估内地银根的松紧。在未来，中国人民银行业可以继续透过公开市场操作，如逆回购以及正回购的配合方式，配合政策和经济的需要。
    整体而言，虽然这次的货币执行报告并无太多新意，货币政策基调也并无变化，但由于欧债危机的不确定性，以及经济依然存在缓慢向下调整的可能。我们认为政策预调微调将展现更宽松的一面。这次存款准备金率下调虽来得稍迟稍晚，但这或将成为市场的一个重要的拐点。
转载于：经济通