陶冬：西债未稳 联储不变（4月22日）

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风险资产在忐忑中喘定。西班牙国债拍卖尚算理想，德国商业信心强劲，美国蓝筹公司盈利超预期，中国央行声言愿意进一步调整政策，将已经连续下挫数周的市场拉了起来。美元回落，带动风险资产价格略略上扬，大市作出技术性整固。
    西班牙政府上周两次拍卖债券，均得到足额认购，暂时舒缓了市场紧绷的神经。十年期国债利率处在5.98%，比去年最差时候的6.7%要低，但是远超过警戒线的5%，仍徘徊在今年初以来的高位。这个价位集资成本较高，长期看来是不可持续的。更重要的是西班牙政府的潜在财政负担，可能远比现在的规模更大。那里的房地产市场，几乎肯定还有更大的调整，令坏账已达8%的银行体系备受压力，也令政府作为银行的终极救援者面临巨大的或然负担。同时，紧缩的公共开支令经济全面萎缩，就业、消费和税收前景均不乐观。这次债券拍卖（估计当局在后面运功），不过将危机的爆发推后了一点。
    联储公开市场委员会4月24-25日开会，鉴于经济数据飘忽、委员会成员言论差异，市场对联储会否就下一步的政策走势给出说法有一定的期待。笔者认为无论是会后声明还是记者会，联储都不一定露出底牌。经济复苏虽有起伏，但仍在向好的道路上前进，就业情况和欧洲局势都不明朗，联储的最好策略是以不变应万变，坐待局势演变，以静制动。这样做符合目前的经济局势和欧债情形，不过对市场情绪却未必有利。
    本周市场焦点：联储会议和美英GDP。周一美国消费信心指数72 vs 上期70.2；新房销售315K vs 313K。周三联储发表会后声明及召开记者会；美国耐用消费品订单，-1.5% vs 2.2%。英国第一季度GDP0.0% vs -0.3%。周五日本三月工业生产2.0% vs -1.6%。美国第一季度GDP，2.8% vs 3.0%；同日密执根大学消费信心指数76 vs 75.7。
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