国美（０４９３）业绩走样疑点利益归「被告」

港股新闻

《品中资》今年农历年我新增的５只推介股中，初期表现最好的是国美电器（００４９３，下称国美），推介时的股价是１﹒９７元，短短一个多月，股价最高已升至２﹒４元，升幅逾两成多。
　　不过，该股上周三（２８日）公布２０１１年度业绩后，股价单日急挫两成二，由上日的２﹒０８元下跌至１﹒６４元，翌日再跌５﹒５％，最低曾见１﹒５１元，除了蒸发掉所有年初升幅外，还比我推介时下跌了两成多。
　　幸好，经过两日急跌后，上周五（３０日），国美股价在低位有支持，从低位回升上１﹒６１元，昨日股价没有升跌。
　　国美去年的业绩表面看不算太离谱，营业额５９８﹒２亿元（人民币．下同），增长１７﹒５％，但税后盈利轻微倒退６％至１８﹒４亿元，以每股盈利计，则倒退１５％。另外，全年计，同店销售（只计可供比较者）只轻微增长３％，董事局建议不派末期息。
　　但将国美这份业绩，对比早前公布，未经审核的首三季业绩，就会发现去年第四季，国美的经营状况明显转坏。去年首三季，国美的营业额为４３９﹒８亿元，盈利已达１７﹒９亿元，增长２４﹒４％。　
＊第四季盈利倒退九成＊　
　　但全年计，营业额的增长仍然合符比例，达到５９８﹒２亿，即第四季新增了１５８﹒４亿元，比起首三季的平均营业额１４６﹒６亿元还要高。不过，税后盈利就大幅走样，全年盈利１８﹒４亿元，即是第四季只赚５０００万元，比起首三季的平均每季盈利近６亿元大幅下滑九成多。
　　到底是甚么东西蚕食了国美大部分利润呢？根据管理层解释，完全由于安装了全新的内部管理系统（ＥＲＰ　Ｓｙｓｔｅｍ），才令业务出现「混乱」。
　　这里要补充一点，内地的家电零售行业正处于平台扩张和整固的格局，其中电子商贸，或称网购的经营模式高速发展，令到以实体门店为骨干的大型连锁家电企业受到很大冲击。
　　因此，盈利能力下降不单是国美遇到的销售结构性危机，整个家电连锁门店行业同样面对这个挑战，例如国美在内地的主要对手苏宁电器，同样遇到了相同的经营难题。
　　因此，国美去年第四季起在内部推动信息化的电子商贸系统，结果令到国美第四季的开铺速度放慢了，但令人难明的是，租金支出却较正常时期增加了２８％。
　　无论如何，这些信息系统的设置，应该只是一次过的支出，尽管网上购物的潮流无法逆转，但这不会连续影响国美今年的经营支出。而且，加强多渠道的销售长远应该是好事。　
＊重要数据仍然稳健＊　
　　再者，基于国美的营业额仍然有合理增长，加上应收帐款和负债情况仍然正常，虽然国美第四季的经营状况恶化是令人不安，但在最重要的几项数据仍然不俗的情况下，我暂时不会下定论，否定她的投资价值。
　　有一点我想指出的是，国美的股价，去年第四季其实是持平的，由第四季初的１﹒８３元反覆上落，到年底时以１﹒８元收市。如果这段期间，她的经营急速变坏，股价理应在这个时候已经反映。
　　相反，国美踏入今年之后，股价是反覆向上的，即是上文我所说的，由１﹒８元反覆升至２﹒４元左右，升幅高逾三成，按道理是反映今年开始，国美的前景是转好了。当然，从阴谋论的角度，不少人可以归咎于大户推高股价，然后藉坏消息散货。
　　但我宁愿从基本因素的角度去看国美的前景，暂时来说，她的发展方向都是没有偏离轨道的。我在推介国美的时候曾经说过，只要该公司继续她的稳健发展方针，集中家电零售的主业，按部就班地扩大零售网络，加大力度发展多渠道的销售，尤其是电子商务的项目，以及优质的售后服务，我才会继续推介她。
　　这一刻，我认为应该多给国美半年时间，如果她的经营状况没有转好，我才会把她剔除于推介名单之内，现阶段我仍然建议持有。
转载于：经济通

四季常青

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