温天纳：环球趋稳，内地减息可能性大减

港股新闻

若我们要预测未来中央政府的财金政策，特别是针对未来存款准备金率和存款利率的下调的次数和时间点，我们必须重点关注内地经济回落的速度和欧债问题未来的变化。若内地经济缓慢回落和欧债问题阶段性解决，全球流动性则有机会回复常态。在这情况下，内地在上半年最多再调整一次存款准备金率，环球经济形势趋稳，内地在上半年减息可能性将会大减。
    不过，若内地经济快速回落或者欧债危机不断恶化，导致全球避险偏好上升、流动性冻结，我们预期中国人民银行或会多次下调存款准备金率，届时进行一次不对称减息，也是具有强信号作用的政策选择。
    上周港股受到“经济增长目标改为７﹒５％”的影响，出现明显调整。不过随着内地经济通胀明显回落，投资者信心开始恢复，“两会”后宏观数据再次成为投资界的焦点。
    另外，另一个欧洲计时炸弹宣告暂时拆除。经过长时间的博弈，希腊政府在上周五（９日）终于正式宣布，有８５﹒８％私人债权人同意参与换债计划，尽管希腊政府依然需要向债权人启动集体行动条款，提高相关比重至９５﹒７％，但投资界终于可以暂舒一口气。债务重组计划尚算顺利，希腊无序违约的风险大大减少。
第二季通胀料回落至３％以下
    不过，投资者更为关注的是内地通胀回落，能否创造更多的空间给予宽松的政策？国家统计局发布２月份内地宏观经济运行数据，ＣＰＩ同比上升３﹒２％，明显回落。当中食品价格环比负增长０﹒３％，主要是猪肉和蛋价格出现了大幅回落。不过，蔬菜价格只在２月的前两周环比价格出现了负增长，而后两周价格却再次出现上升。非食品价格环比持平，其中，服务价格２月负增长０﹒２％。２月国家发改委上调油价，上升幅度在３﹒５％左右，受此影响，车用燃料及零配件和水、电、燃料环比分别正增长２﹒２％和０﹒３％。
    参考我们招证内部的宏观研究论点，我们预计３月份ＰＰＩ将出现同比轻微负增长，不过需要注意的是生产数据环比价格将结束之前连续五个月负增长，２月出现环比正增长０﹒２％。欧洲央行两轮长期再融资操作，规模超过万亿，为欧洲银行注入大量的流动性。受这影响，以及其他新兴市场宽松货币政策以及伊朗的局势不明，导致大宗商品价格上升，同时春节后开工需求上升，令ＰＰＩ上行压力增加，预计第２季度ＰＰＩ将实现同比正增长。
    我们预计第二季度通胀将回落至３％以下，通胀的回落增加了货币政策的空间，减轻了中国人民银行的担忧。目前中国经济回落速度缓慢，欧债问题恶化机会较小，全球流动性逐步好转，因此，现时减息的可能性较低，上半年最多再调整一次存款准备金率。
国际资金似有流出香港的趋势
    内地流动性改善已经成为基本趋势，预计２月份国际资本依然流入，但规模出现小幅度下降，外汇占款略低于１０００亿元人民币，银行代客涉外收付款以及结售汇为顺差。未来存款准备金率和存款利率的下调的次数和时间点的关键，是看内地经济回落的速度和欧债问题的演变。
    未来国际市场因素对港股市场影响力转为中性，投资者开始对好消息反应麻木，而对坏消息更趋敏感。同时从港元汇率和人民币升值预期的角度看，国际资金似有流出香港的趋势，这将对港股的后期走势带来一定程度的负面影响。不过市场调整仍属有序，暂时无需过度恐慌。
    年度财务报表因素对整体走势的推动力有限，市场对于盈喜因素的预期已经充分反映而且相对明确，蓝筹股财务报表并没有对其短期走势带来显著影响。
    市场必须密切关注近期宏观数据，由于节日因素的影响，１月的多项宏观及行业数据都出现了一定程度的同比和环比波动。因此，投资者希望通过２月数据来掌握更明确的变化趋势。
    “两会”不会改变宏观调控节奏，除非未来宏观数据超预期恶化：从目前形势来看，宏观数据并不支持即时开展更大幅度的放松政策。只有未来的货币流通规模、银行新增信贷、房屋销售、企业盈利等重要宏观数据呈现加速下滑趋势，调控政策的执行力度才会出现进一步的放松。
留意能源价格上升的负面影响
    参考近期的数据，美国经济复苏持续，我们需要警惕能源价格上升带来的负面影响：最新披露的２月份美国消费者信心指数高于市场预期，但需要密切留意的是能源价格的走势和能源价格持续上升给消费者带来的潜在负面影响。
    第二轮欧洲央行ＬＴＲＯ规模略超预期，不过仍需留意欧洲经济衰退风险：欧洲边缘经济体依然是主要的隐患，因此，欧元区第一季度是否会重陷衰退依然存在很高的不确定性，除非３月份的制造业情况出现明显好转，否则欧元区一季度依然可能出现衰退。
    ２月内地ＰＭＩ指数较大幅度上升，制造业生产经营活动在春节后稳步恢复，进一步明确内地经济正在调整见底的过程中。２月ＰＭＩ指数的回升主要是由于交通运输设备制造业、医药制造业、通用设备制造业等重工业回暖所致，这缓解了我们对ＰＭＩ指数受消费品行业节日效应影响而不是趋势性回升的担心。整体而言，说明内地经济调整已趋于稳定，２０１２年经济开局形势好于我们的预期。
上半年或有一次调整存准率
    ＰＭＩ购进价格指数为５４％，环比增长速度为４％，较上月环比增长速度２﹒９％再次上升，显示近期价格水平反弹力度进一步加大。由于内地还存在较大的通胀压力，近期大宗商品价格上升对内地价格水平会产生一定影响，需密切观察该指对标未来ＰＰＩ和ＣＰＩ非食品价格走势的领先作用。我们认为购进价格指数连续三个月快速上升表明内地通胀压力尚存，尽管通胀回落趋势已经确定，但政策调整空间有限，需密切观察国际市场流动性和内地银行间市场资金状况，我们预计今年上半年尚有一次调整存准率的可能性。
    ２月２９日，欧洲央行推出第二轮再融资操作，规模５２９５亿欧元。考虑欧美宽松货币政策这个前提，随着欧债危机的缓解，避险情绪的缓和，外汇占款会逐渐好转，恢复至每月２０００亿元人民币的正常水平。
    一切回归正常，对经济可能是还是好事，但是对股市却未必是。
转载于：经济通