普甜只是“小猪”，倘中下定价将比雨润吸引

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内地猪肉供应商普甜（０１６９９）昨日（２月２９日）起公开招股，集团将发行２亿股，招股价介乎１﹒０９元至１﹒５３元，集资２﹒３６亿元，本月９日挂牌上市，保荐人为信达国际。
    普甜从事猪肉供应，很自然会被拿来和雨润食品（０１０６８）比较。和雨润比较，它只是一只“小猪”，雨润年销售收入超过２００亿元，而２０１０年度其销售收入仅４﹒４４亿元。
采用垂直一体化经营模式
    不过，和雨润不同的是，普甜从生猪屠宰外，还从事生猪养殖业务。集团于２００６年开展营运，２００９年之前大部分收入一直来自销售商品猪。２００９年８月开始营运屠宰场，将主要业务重心由销售商品猪转移至批发白条猪肉及内脏及零售以普甜品牌营销的猪肉。现时已发展为垂直一体化猪肉供应商，在福建省莆田市拥有一个猪只养殖场和一个屠宰场，于２０１０年占莆田市生猪总出栏量约２１﹒７％，去年首９个月出栏量为１８３９３头生猪。除了自行养殖之外，集团还委聘５名合约农户提供生猪养殖服务。生猪经屠宰后，白条猪肉连同内脏会透过批发渠道出售，而多种切好的猪肉及内脏会以集团的品牌透过零售渠道出售。集团于莆田市及福州市内有１７间直营店及５１个超市专柜，遍布莆田市、泉州市、漳州市及福州市。
    集团收入由２００８年的５１９０万元人民币增加至２０１０年的４﹒４４亿元，复合年增长率约１９２﹒６％，纯利则由２００８年的１５１０万元增加至２０１０年的７１７０万元，复合年增长率约为１１７﹒９％。去年前９个月的收入为３﹒５６亿元，纯利为７２４０万元，毛利率２４﹒６％，明显高于雨润（去年上半年度毛利率只有１２﹒６％），可能是一体化经营得出的成效。
生猪养殖面对较大风险
    不过，从事生猪养殖面对较大风险，如猪肉和饲料价格波动、猪只疾病等。此外，集团极为依赖向个体猪肉产品中间商进行批发，但并无订立超过１年的长期合约，而且通常给予中间商３０至９０天信贷期，但向生猪供应商采购则大部分以现金为基准，因此可能面临流动资金风险。
    其招股价范围对应市盈率介乎７﹒７倍至１０﹒８倍，如以中至下限定价，相对雨润２０１１年度约１３倍预测市盈率，会有一定吸引力。
转载于：经济通