贵州百灵(002424)研究报告内容摘要

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报告摘要：
   银丹心脑通与金感胶囊增速迅猛，全年销售费用率增长不快。银丹心脑通软胶囊预计全年能达到2.9亿元，同比增长67%，目前已进入三甲医院400多家。金感胶囊预计全年接近1亿元，同比增长38%，增速较快的原因是公司在感冒咳嗽药品的推广上有多年的优势，对渠道的控制力很强；金感胶囊价格高，经销商的盈利空间大。由于处方药销售费用的增加被中药材贸易抵消，全年销售费用率增长不快。
   维C银翘片销售回暖。维C银翘片从11月开始已经出现同比正增长，主要是因为过去积压基本消化完毕，提价影响消失，旺季来临。但全年销售收入同比仍将下降20-30%。今年新增加辽宁、山东、河北3个省的基药独家招标，能保障明年7000万收入的规模。
   丰富产品线保障公司持续发展。由于公司在感冒咳嗽OTC药物上销售能力很强，我们看好小儿氨酚烷胺颗粒能达到金感胶囊的规模。公司通过收购使得拥有的苗药数量从上市时的10个增加到17个，丰富的品种保障公司持续发展。
   太子参迎来种植期，明年打算继续种植1万亩。太子参留种播种的时间很集中，12月底将种植完毕，因此目前种苗价格上涨高达260-280元/Kg。另外，江中限产后很多有健胃消食片批文的小厂开始生产，促进了太子参的需求。公司明年打算再种植不超过1万亩，成本不再有种苗的费用，大概4000元/亩。
   盈利预测与估值。预测2011"2013年EPS为0.50元、0.66、0.84元，对应PE28X、21X、17X。公司估值经过调整已具有优势，给予明年30倍PE，目标价20元，维持“买入”评级。