[原创]京东方A（000725）公司近2年盈利可期，行业景气改善

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投资要点：

液晶屏生产生产成本稳中有升。2010年工信部,国土资源部以及地方府相继出台了多项鼓励资源整合,产能集中的措施,涉及稀土.钨.锑.钼.锡.铟.锗. 镓.钽和锆等多个金属品种.2010年7月,中国更是宣布将2010年下半年的稀土出口减少72％.液晶屏主要成本是玻璃板及ito导电膜，ito的主要原来是从稀土中提炼出来的铟。 铟的出口价格正朝着1000美元/公斤狂飙,随着正策的延续,铟得出口价格会达到3000美元/公斤。原材料成本上涨将抬高液晶屏市场的价格。

 
行业保护可能提高关税。2010年37寸以下液晶电视占液晶电视总量33.6％,其中32寸液晶电视是主导占23.4％.2010年42寸彩液晶电视占液晶电视总量23.6％.京东方的6代线产品仅能符合33.6％这部分市场，37寸以上的液晶电视屏要到2011年底8.5代线了.

电子行业的芯&屏是国家的心痛。2009年国内进口大尺寸液晶屏390亿美元。2010年10月前国内进口大尺寸液晶屏已达390亿美元。国内5代线量产后，国家对26寸以下液晶屏进口税率由3％调高到5％，26寸以上液晶屏进口税率不变。一旦国内6代线，8代线量产，26寸以上液晶屏进口关税势必提高。

 
液晶屏市场有很明显的周期属性. 2000年前后日本因为国内消费不足,无法再维持液晶屏研发与生产,将技术换股份转给台湾与韩国.韩国三星,LG都是经历了7-8年亏损,由府扶持,总投资超过1000亿美元,才有今天的霸主地位.台湾则主要是帮日本几大电视厂商代加工.全球液晶屏高速增长年1999年-2000年,2003年-2004年,2007年.因为2008年的欧美金融危机,需求严重不足,使得韩国与台湾将液晶屏转向国内.从而造成2009年液晶电视在国内迅增加.欧美液晶电视消费2010年仅为2007年的70％,仍在恢复中.中国液晶电视自2009年则每年有25％的增长.

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阿彪

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国内产能不能完全满足要求。国产6代线&8代线产能:参考标准:三星&索尼合资公司在韩国的两条8代线,满产132万片基板/年,可生产792万台52"液京电视或1056万台46"液晶电视.

京东方合肥6代线 :2011年满产,年产108万片基板.可生产864万台32"液晶电视.京东方北京8.5代线:2012年满产,年产108万片基板,大约可生产800万台-1000万台液晶电视（视液晶电视尺寸）.

2011年国内液晶电视屏产量约600万台,有京东方合肥6代线2011年4月份满产后计.

2012年国内液晶电视屏产量约2400-2800万台,有京东方与TCL.按建厂1年半,量产半年计.

2013年国内液晶电视屏产量约5600-6600万台.所有线按建厂1年半,量产半年计.

国内液晶电视今明两年会在4000-5000万台/年,一家线是无法满足的.

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京东方被政府支持。京东方是近几年府投资规模最大同时也是国内液晶面板行业的绝对领军企业，第二名和他的差距都是非常大的。两会之后，国家十二五规划对新兴平板显示这一战略新兴产业给予大力推进扶持，国家会首选京东方。

 

 

未来5年京东方没有建10代线的紧迫感，液晶屏毛利将大幅增加：2009年欧美因金融危机,消费萎缩,韩国台湾液晶屏产能开始转向国内.国内电视迎来了由CRT向液晶电视的转型.2009年国内电视大厂组团去台湾买了40亿美元的液晶屏,而且还增加液晶屏库存,为2010年准备台湾规定高新技术转向大陆只能用低台湾一代的技术.而韩国,日本对国内更是只提供产品,保持技术垄断.有了核心技术,有了市场,再加上合肥国资委与北京国资委的顶力,京东方顺势2010年底建8.5代线.按照国内实际住宅面积大小,55寸以下液晶电视占液晶电视总量的93％.未来5年京东方没有建10代线的紧迫感.

京东方合肥6代线与北京8.5代线已聚齐了液晶屏生产上下厂家.京东方液晶屏的毛利率会大幅提高.

 

万维股票网分析2011-2012年京东方财务状况&盈利能力改善。2011年12月底京东方与银团签署9年期105亿贷款,加上2010年09月30日资产负债表中的165亿现金,表明公司短期不会有债务风险.

2010年12月30日105亿贷款后的资产负债率与2010年09月30日的资产负债率应相差不大.低于40％的资产负债率表明公司经营还是稳健的.

2011年4.5代,5代,6代线都满产的话,按毛利率10％,15％, 20％来算临界毛利率要达到17.5％,才能满足2010年09月的10.84亿的管理销售费用.2011年在8.5代线没满产情况下,17.5％毛利率是必须的。

2011年主营收入是2010年主营收入的2倍.  2011年利息费用&折旧费用总和约23亿元,是2010年折旧费用13.84亿的1.66倍.

2011年利息费与折旧费用不会再增加了,而液晶电视2010年底去库存已恢复正常,相信2011年液晶屏市场会好过2010年,或者说液晶屏市场2011年是稳定的.

产能增加的幅度大于利息&折旧费用增加的幅度,京东方2011年能盈利是大概率事件.

2012年6代线与8.5代线新增税前利润约17.65亿元.

2012年新增利息费用与折旧费用约为17.72亿元.与新增利润相当.2012年盈利是可以预期的。

 

核心假设的风险

（1）国外液晶屏市场是否好转,主要靠美国,欧洲恢复消费情况.

（2）液晶屏市场价格持续下跌风险

（3）关税是否如预期调整

（4）管理风险及再融资风险

 

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今年1季度无限收条件股东持股情况

前十名无限售条件股东       股东人数:417973        截止日期:2011-03-31

    名  称                           持股数(万股) 占流通股 增减情况 股本性质

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  1.北京京东方投资发展有限公司        71748.42  12.13%      未变   流通A股

  2.北京亦庄国际投资发展有限公司      58333.33   9.86%      未变   流通A股

  3.柯希平                            27780.00   4.69%  -4895.00   流通A股

  4.北京电子控股有限责任公司          22941.99   3.88%      未变   流通A股

  5.北京智帅投资咨询有限公司           7966.60   1.35% -10033.39   流通A股

  6.北京工业发展投资管理有限公司       3834.73   0.65%      未变   流通A股

  7.FIELDS PACIFIC LIMITED             3648.46   3.27%   -359.88   流通B股

  8.成都高新投资集团有限公司           3397.14   0.57%      未变   流通A股

  9.华泰证券股份有限公司               3382.50   0.57%      新进   流通A股

 10.成都工业投资集团有限公司           3308.87   0.56%      未变   流通A股

     总  计                          202693.58  34.25%

无限售条件的流通A股，前十大股东占股份环比降低2.75%，但减速放慢。

成交量分析：

从盘面上看2010年7月至年底主力吸筹并发动一波上涨，10月25日成交量创新高，但由于卖盘压力过大而选择放弃，成交量集中区域股价在3块2附近。今年3月初，成交量再次突然放大，可理解为主力再度试盘，但由于买方热情不够选择了继续潜伏。整体上价格在3块附近形成一个较强的支撑，综合成交量变化情况预测主力至今仍被套，且成本区域在3块附近（不考虑分红后除权），近期并没有明显的主力活动迹象。

投资建议：关注半年报及国家产业扶持政策动向，密切关注2块6附近的成交量是否出现连续放大。