央票发行量骤减 央行意图非常明显

郎少

　　一年期央票本周大幅缩量
　　本报讯 （记者 王亮）央行本周大幅缩量公开市场操作。今日发行30亿元一年期央票， 比上周减少一半以上。分析预计，鉴于目前资金面紧张状况，央行本周将再次启动净投放操作。
　　中国债券网分析，央行阐述稳健货币政策的着力点首先在于M2增速目标，其次在保持合理的社会融资总量。因此，央行重要的政策信号在于，除倚重数量型工具收紧央行的流动性总闸门，对其他社会融资渠道的调控央行还将通过货币的价格变化加以影响。（广州日报）

　　30亿元1年期央票再探地量 央行呵护资金面相对宽松意图非常明显
　　本报记者 葛春晖
　　央行公告称，定于26日（周二）发行30亿元1年期央票。面对本周2960亿元的公开市场到期资金量，本期央票发行量无疑是显得微乎其微。分析人士指出，央行连续上调法定存款准备金率后，其累积效应已经对银行体系流动性产生实质性影响，并直接影响到了商业银行对于央票的需求。与此同时，为缓解月末以及"五一"小长假双重夹击下的资金面压力，预计本周央行将实施净投放。
　　地量央票VS天量到期资金
　　央行4月25日公告，定于26日（周二）发行新一期1年期央票。值得关注的是，本期1年央票发行量仅30亿元，接近10亿元的历史地量水平。更形成鲜明对比的是，本周公开市场到期资金量高达2960亿元，创下2010年2月8日当周以来的天量。
　　在巨额资金到期之际，1年期央票发行再度遇阻，其背后原因是近日市场资金面的骤然吃紧。
　　4月17日，央行年内第四次宣布上调法定存款准备金率0.5个百分点，缴款日为21日，本次上调存准率约冻结银行资金3700亿元。为了避免银行系统资金面短期内过于紧张，央行上周在公开市场仅回笼了970亿元，回笼量环比大幅缩减了近七成，部分对冲掉1960亿元的到期资金后，当周央行公开市场操作实现940亿元资金净投放。然而，与3700亿资金合并计算后，上周央行实际从银行体系抽取流动性近3000亿元。在流动性收紧的同时，月末及五一小长假期的临近进一步加剧了资金面的紧张程度，大行拆出意愿亦持续下降。
　　数据显示，4月25日银行间质押式回购市场上，跨月末、跨节的7天回购利率已飙升至4.1057%，较本次上调存准率之前大涨174BP；质押式回购成交量则由之前的每天4500亿元左右萎缩至3158亿元。一升一降之间，反映出流动性趋紧，资金利率大幅抬升的演变过程。
　　与此同时，交易员表示，一二级市场利差不是本次1年央票发行大幅缩量的主要原因，目前1年央票的二级市场利率基本稳定在3.30%-3.34%附近，与3.3058%的发行利率相比，利差不算太大。
　　资金利率短期或持续高企
　　综合当前资金面以及央票发行情况来看，本周央行公开市场操作实现净投放将是大概率事件。尽管如此，短期内资金面的干渴状况或许还不会很快缓解。
　　首先，商业银行月末考核、"五?一"节日备付双重夹击，对本周资金面的压制不必多说。
　　其次，经过去年1月份以来的十次上调之后，大行存准率已升至20.5%的历史高位。值得注意的是，这一比率不仅对之前的存量流动性有效，对于未来新增流动性而言，其对资金面的贡献也将自动缩减至79.5%的水平。因此，紧缩政策的累积效应也是显而易见的。
　　第三，推动3月份资金面出现超宽松局面的因素短期难现。3月末金融机构存款余额大幅增长，超出贷款余额约2万亿。有业内人士指出，由于季度考核是商业银行考核中占据的重要地位，相应地，商业银行安排了大量的理财产品于3月份到期，而考核时点一过，上述大量存款又已经以理财产品等形式再度游离于银行资产负债表之外。
　　第四，有消息称，银监会将于6月份开始按月度监测银行日均存贷比指标。这无疑对商业银行日常流动性安排提出了更高要求，5月份也将成为其为完成日均指标而提前备付的关键时期。
　　如此看来，短期内市场资金面若想重回之前的宽松状态恐怕很难。不过，这也并不意味着资金面将进一步趋紧。其一，本周1年期央票发行大幅缩量，一方面是由于机构需求下降，另一方面，央行呵护资金面相对宽松的意图也非常明显。虽然央行官员一再表示存准率仍有提升空间，但是在稳健的货币政策基调下，资金利率的大起大落也不是央行调控所乐见的；其二，上周财政部、央行联合招标的9月期国库定存中标利率落在5.7%，比3月中旬招标的6月期国库定存利率还要低，显示出中小银行流动性要好于一个月前；其三，在7天回购利率持续上行的同时，25日隔夜回购利率虽然收于2.75%的近期高位，但仍较上一交易日回落了35BP，显示出资金利率进一步上行动力已经不足。（中国证券报）

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本周到期释放2960亿创年内高点 缓解资金荒央行地量操作
　　突然绷紧的资金面将公开市场回笼规模再度打回地量。然而，本周公开市场到期资金规模接近三千亿元，如果央行继续保持上周的弱回笼力度，则本周将有约2000亿资金重新被注回银行体系。
　　今天，央行将仅在公开市场发行30亿元一年期央行票据，为最近七周以来的低点，重新回到地量水平。而早在上周四，三月央票的发行量也已降至了100亿元。
　　公开市场连续降低回笼规模缘于准备金集中缴款后，银行间市场的资金面持续绷紧，为确保短期流动性，大行只能降低对央票的投资兴趣。
　　记者从银行间市场了解到，近期在融入资金的机构中，不乏国有大行的身影。相反，一些中小型金融机构反而成了资金的提供方。与前月准备金上缴时相比，大行的资金面明显局促，而公开市场买入主力往往是国有商业银行，从而导致央票发行再度受阻。
　　但是，这种资金绷紧局面不会持续太久。成交结果显示，当前资金价格上涨具有明显的结构性特征，主要集中在7天左右的跨月、跨"五一"小长假的短期资金上。这与春节前，各期限资金集体上涨有着显著的区别。
　　以昨日为例，除了7天回购利率继续上涨以外，隔夜和14天资金的价格均出现下滑，并且临近在尾盘时，已有机构主动提供隔夜资金，显示资金面开始出现松动迹象。
　　此外，本周公开市场到期解禁资金规模将达到2960亿元，为今年以来最大单周到期量。如果公开市场保持上周的回笼力度，则本周将有逾2000亿元的资金重新注回银行体系。这也意味着，作为公开市场操作的主力，大行将重新获得流动性，这将有助于缓解短期内的资金压力。（上证）

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节前资金面仍趋紧 存准率上调步伐或放缓
　　上周四存款准备金缴款后，市场资金面紧张一度打击股市表现。从银行间市场看，本周资金面仍然趋紧，但5月份存款准备金率的上调步伐或将放缓。
　　21日存款准备金缴款刺激银行间隔夜拆放利率跳升178个基点，其后银行间市场利率一直高位运行。周一上海银行间同业拆放利率（Shibor）除隔夜利率外其余品种全部上扬，其中受五一假期影响最大的7天Shibor大涨50个基点，创两个月来新高。
　　中金公司指出，准备金率上调产生的累积效应可能将对市场流动性产生实质效果，若7日Shibor此后继续维持高位，则市场流动性相对宽松的格局将在货币政策影响逐步进入偏紧状态。
　　据数据统计，本周央票到期量达到1960亿，加上正回购到期合计将释放资金2960亿元，创下年初以来的新高。但考虑到假期资金需求旺盛，若央行本周公开市场操作力度无明显减弱，市场资金面宽松局面难以再现。
　　五月份后，公开市场央票到期量将急剧减少。5月份央票到期量仅为1990亿，环比下降60%，6-7月份的到期量也仅为2560亿和2210亿。到期资金量的减少或将减轻存款准备金率的上调压力，其被认为具有替代央票的作用。
　　交通银行首席经济学家连平近日表示，预计到5月份以后，提准的频率会有所降低。
　　尽管如此，加息环境下市场整体资金面难言乐观。兴业证券认为，由于存量货币季调环比趋势继续回落、通胀预期反复、经济的名义需求较高，宏观流动性中期将继续偏紧。（.全.景.网.成.亮）