| 目前，国内外股市、黄金以及大宗商品价格的不断上涨及其对于宏观经济所产生的深刻影响，给我国的货币当局提出了许多难题。笔者认为，在全球经济尚未进入企稳复苏的轨道之时，应当密切关注并提防资产价格再膨胀现象。 今年以来，全球大宗商品价格震荡向上，纷纷走出了一波又一波强劲的上涨行情。国际油价回升至68美元以上，与去年12月的价格相比已经翻番。黄金价格也再次达到每盎司1000美元。农产品同样不肯示弱，自3月初以来，芝加哥市场大豆期货价格已上涨40%，CBOT7月大豆合约突破每蒲式耳12美元关口。除此之外，其他贵金属、铜、铝和农产品的现货价格也都有所上涨。有专家预计，未来一至两年，全球大宗商品价格将会展现一轮更为强劲的上涨行情，石油、金属、橡胶、矿石等资源性产品价格都有可能逼近或越过前期高点，如石油价格或将重返100美元/桶价位，并且不排除达到150美元/桶的可能性。 但是，与此轮上涨行情相背离的是，大宗商品市场的基本面依然不乐观，全球经济仍未摆脱衰退，产能过剩、下游需求不足等利空因素依然存在。如果要为这种脱离基本面的上涨行情寻找一个理由，那么只能归结于各大经济体纷纷采取的大规模刺激经济措施引起的通胀预期。目前，市场风险偏好已经显著改善，大宗商品作为抵御通胀的资产重新受到青睐。加上各国"量化宽松货币政策"带来的低成本资金，市场流动性对大宗商品价格的支撑力度不断加大。美联储放开手脚印钞票必然将美元推入持续贬值的阶段，尽管美国财长盖特纳在访华时，描绘了美好的经济前景以增强中国对美元资产的信心，但美元的长期疲软已在所难免，这也将为大宗商品价格走强提供有力支撑。然而，并不仅仅只是美国政府一家在滥发纸币。其他一些主要经济体的经济刺激计划，都不可避免地走向大量发行纸币，同时巨量投放银行信贷。当实体经济的上空积累了越来越多的流动性，而实体经济本身又无法真正将其吸纳时，资产价格再膨胀可能来临。2006年至2007年，全球大宗商品已经历了一次波澜壮阔的价格膨胀过程，时隔两年，当时的情景似乎又会重现，但与此前所不同的是，前者是"实体增、资产胀";而目前却是"实体滞、资产胀"。实体经济依然在与衰退压力搏斗，而资产领域却开始进入一波又一波上升行情。 全球资产价格不断膨胀，会相继通过贸易或资本交易渠道传递到我国，从而可能会引起我国资产价格的不断上涨。不过，我国资产价格膨胀与否以及涨幅高低，从根本上来说还是取决于如下因素：一是资产供求关系，二是货币供应程度，三是汇率政策，四是银行新增贷款的流向，五是出口退税的政策导向。认真考察和分析上述因素，笔者认为，我国在下半年，资产价格膨胀可能会以股市、大宗商品价格、生产者价格指数、消费者价格指数以及楼市的顺序渐次展开。 当前，从已经公布的一些经济数据看，我国的物价指数环比跌幅也开始缩小或者止跌回涨。国内信贷投放规模和固定资产投资增速均创下今年来的新高，在一定程度上也将加大通胀压力。随着国家刺激经济发展和消费措施的不断跟进，以及前期调控效果的逐步释放，资源性产品价格改革的启动和翘尾因素的衰减，物价回升的动力也在逐渐增强。 今年6月1日，国家发改委上调了汽油柴油价格，而成品油价格从来都是我国经济中一根敏感的神经，油价上涨在以往通常被视为通胀的开始，令人不得不慎重对待。从货币供给来看，4月份M1和M2的增速分别为29.72%、25.95%，与上个月基本持平，仍然维持在高位。按照经济运行规律，货币供应量的高增长对物价的推动作用有一年左右的时滞，因此，未来通货再膨胀的可能性也在增加。 相比其他国家的央行，中国央行更早进入了货币政策"观察期"。目前，央行已经采取或即将采取非常规货币政策，但眼下面临的主要问题，就是如何把握好后续政策的力度和制定合理的退出机制，即在经济复苏的时候迅速、果断地回收流动性，而时间点既不能太早，也不能太晚，太早会对经济复苏构成冲击，太晚会导致恶性通货膨胀的发生。那么，既想保持价格稳定又想保增长、促进经济回暖，将会导致央行在回收流动性的时候"说的要比做的多"，收缩的速度赶不上通胀上升的速度。不过，历史的教训值得汲取。时至今日，全球股市以及大宗商品的持续上涨警示我们，未来由大宗商品带动的资产价格膨胀不可不防。 央行货币政策应转向直接调节资产价格。目前，资产价格对各国经济和通胀的影响比重越发凸显，甚至在某种程度上讲，资产价格过度上涨所产生出来的财富效应对GDP增长与传导通胀压力的推动力开始逐步超越全要素生产率的提高对各国经济和通胀的拉动效力。这种日益凸现出来的新特征，客观上对传统货币政策理论和央行的货币政策目标实践提出了新的挑战。而美国次贷危机乃至当前蔓延全球的金融危机的发生，说明央行货币政策只盯住CPI指数是有很大问题的。笔者认为，目前是到把资产价格纳入央行的货币政策目标范围的时候了，如可以将M3作为政策依据之一，也可以将房地产的价格、股票指数以及大宗商品价格指数，以一定的权重放入价格"篮子"中，最终定出更具有指导意义的价格。 尽快编制中国大宗商品价格指数。目前，国际上反映全球大宗商品价格变动的各综合指数在相互竞争之中呈多样化发展，其中著名的有路透CRB商品指数(CRB)、高盛商品指数(GSCI)、道琼斯-AIG商品指数(DJAIG)等。那么，为了能够更快捷方便了解我国资产价格变动情况，建议应尽快编制中国大宗商品价格指数。该指数是衡量我国上游价格变动的周度指标或月度指标，可以由国内若干种有代表性的大宗商品如钢铁、煤炭、石油、农产品、铝和铜等的价格构成，它们的权重可根据我国的消费额来估算。 坚决避免推行零利率政策。目前，西方国家为了拯救金融体系和尽快抑制本国经济衰退，竞相采用零利率政策。不过，毕竟我国经济并没有遭受像美国以及西欧金融危机那样的沉重打击，而且总的来看，金融市场还比较稳定有序，我国经济周期性调整恰遇美国金融危机，这是一种巧合。所以，在解决各自经济、金融问题时，我国与欧美国家一方面需要加强政策协调，另一方面，也应在充分考虑自身经济发展和就业增长实情的同时，通过实施适度宽松货币政策以及有效的金融调控措施，创造货币以及资产价格稳定的良好环境。 引导信贷资产进入实体经济。银行将信贷资金贷给企业，在正常的情况下，这些资金进入实体经济是没有疑问的。从今年前几个月的总体情况来看，较大规模的信贷资金进入了实体经济并且已发挥出了一定成效。但目前也确实存在有企业将信贷资金"放在账面上"，或"绕圈"进入资本市场进行投机的现象，进而可能促生资产泡沫，影响整个经济的健康发展。这种现象是监管层和商业银行应当重点关注和防范的。就商业银行而言，应切实完善内部风险管理，做好贷款管理和对企业的跟踪工作，继续做到"严查紧跟"，从细节上堵住漏洞，防止信贷资金被挪用;同时，还应积极关注未来可能出现的行业膨胀和产能过剩现象，防止投资浪费，防范可能发生的系统性风险。 积极制定新能源发展政策。新能源的开发利用，对于有效抑制资产价格膨胀可以起到"治本"的作用。目前，美国的新能源政策正在密集出台，而且欲以新能源来担纲重振经济的重任。中国国家能源局也正在研究制定新能源发展规划，其基本框架已定，待条件成熟时择机出台。这个规划非常及时。我们就是要把新能源放在一个战略地位，做好新能源产业发展规划，还要创新体制，加强新能源的技术研发，大力增加对新能源产业的投资，建设能源多元化格局，努力发展沼气、太阳能、风能、天然气、核能、水电等替代能源，从而促进新能源的发展。 左小蕾：当前中国经济面临通缩压力 在6月4日召开的长安讲坛上，银河证券首席经济学家左小蕾作了题为"当前通胀通缩分析与相关政策把握"的主题演讲。左小蕾在演讲中表示，当前中国经济正在面临的是通货紧缩压力，对通货膨胀的预期至少目前还没有形成。 中国面临通缩压力 左小蕾说，从去年下半年开始，金融危机向实体经济蔓延，全球经济衰退的预期被强化，全球大宗产品的需求大幅度下降，相对应的马上就是全球大宗产品价格大幅的下降，爆发了经济危机。与之对应的，是国际上通货紧缩的形势非常严峻。 从中国的情况来看，2月份生产者价格指数(PPI)已经是负的3.8%，3月份是负的4.5%，4月份是负的6.6%;消费者价格指数(CPI)在3月份的时候是负的0.6%，4月份是负的1.6%，估计5月份也还会在很低的水平上运行。这些数据显示，当前中国通货紧缩的压力非常大。 不过有人提出，通货是指经济活动中间流通的货币，所以通货问题是一个货币问题。通货紧缩就是经济流通中间的货币减少。但是从当前来看，中国央行启动了宽松的货币政策，中国流通领域中的货币量并不少，第一个季度我国新增贷款4.58万亿元，4月份再增加6000亿元，据预测5月份可能是5000多亿元，合起来已经突破了6万亿元。在空前宽松的货币政策下，一季度我国广义货币供应量(M2)增长255%，再考虑到一季度我国的通货膨胀率为负，也就是说新增的货币供应量超出了实际经济运行中经济增长所需要的货币需求将近20个百分点。这么多的钱，怎么能说是货币紧缩呢? 对于这种观点，左小蕾明确指出，是犯了概念不清的错误。她说，通货紧缩所说的经济运行中的货币减少，应该指的是货币需求的减少。货币供应量是一个政策变量，它是根据经济形势所需要的货币需求，是一个政策操纵的工具。通货紧缩所匹配的经济形势是经济的大幅下滑，在这个过程中间，投资需求肯定也是下降的，投资需求所需要的货币也是下降的。消费因为失业、工资下降，可支配收入的下降，还有购买力的下降等等，也会变得比较审慎，进而会导致消费需求所需要的货币下降。通货紧缩是货币需求的紧缩，而不是货币政策，"所以，造成的宽松的货币环境是不能够来定义货币紧缩的概念，它是不能够来描述、解读目前的形势是不是通货紧缩。" 区别了这个易混淆的概念后，左小蕾表示，现在通货紧缩显然形势还是比较严峻的。这包括：PPI、CPI一直在走低，经济形势一直下降，投资需求和消费需求，特别是民间投资，一直没有被激活。 明确了当前中国面临的通货紧缩的经济形势，左小蕾认为，这有助于更好地认识当前我国实行的经济政策，以及由此带来的经济形势的改变。她说，当前经济活动仍然不是特别活跃，全世界包括中国在内都在实行很宽松的货币政策。宽松的货币政策作为逆向操作，它是在制造一个宽松的货币供应的环境。但是，由于通货紧缩最重要的问题是货币需求不足，所以经济政策就需要去激活货币需求来吸收宽松的货币供应，然后才能够带动经济的良性循环。"所以，这个时候就需要财政政策，需要财政政策来创造这个货币的需求。" 左小蕾说，这个时候实际上财政政策要起到去创造有效需求这么一个作用。现在全世界所有的国家，实际上都是在做这么一个同样的事情。中国的4万亿实际上也是在做这件事情，4万亿的财政刺激计划实际上也是在创造需求。不过在这里，不是说仅仅是政府直接的投资，更重要的是还要拉动民间的投资，创造更多的消费需求、有效需求，然后创造货币需求，让货币在经济运行的中间周转，这样最后才能真正激活经济。 通胀预期尚未形成 有些人对未来可能发生通货膨胀的担心，则主要是由于近期货币发行过多。左小蕾说，中国发了很多货币，超过了经济运行中实际所需要的货币需求，所以大家对通货膨胀的担心非常强烈。曾经很多讨论认为，我们现在通胀的风险非常大，而且通胀的预期已经形成。对此，左小蕾表示明确的反对。 她说："刚才我们说了有通缩的压力，现在大家又说通胀的预期已经形成。我们的政策究竟该做什么呢?因为通货膨胀的治理是要提前的，所有的实证研究都证明，如果当通货膨胀已经形成比较严重的趋势时，货币政策是不可能调平通胀，或者说不可能非常平稳地调平通胀的，货币政策最后可能是压死骆驼的最后一根稻草。就像格林斯潘在2005年当美国的房地产泡沫已经膨胀得非常大了以后，他那时开始提升利率，等于戳破了资产价格的泡沫，进而引发这次的危机。所以，如果大家判断市场通胀预期已经形成，货币政策就应该提前出手。" 不过在她看来："中国的经济应该来说还没有形成通胀的预期。"她认为，现在大家之所以会有所担心，应该是2007年到2008年上半年那一轮通货膨胀带来的一个带有普适性教育的社会成果。那一轮危机以后，包括经济学界，包括相关的决策层，还有我们的老百姓，各界都有一个非常大的新的认知：通货膨胀跟货币的过快、过大发行有密切的关系。大家形成了一个共识：通货膨胀是个货币现象。而且跟它相关联地，通货膨胀的形成跟通货膨胀的预期有关系。所以，要防止通胀，就要防止形成通货膨胀的心理预期。 但是，左小蕾表示，并不能因为发行了超出需求的货币，就认为会形成通货膨胀的心理预期。怎样来判断通胀预期是不是形成?比较严格一点说，要看是否会改变消费者和投资者的行为。在通胀预期比较强烈的时候，生产者认为价格要涨，他的行为应该是会把东西留着将来再卖，他会囤积居奇，带来的效果就是人为创造了供给的短缺。消费者认为将来价格会上升，他的行为应该是不管是有用还是没有用，现在要赶紧买，人为创造了需求的增长。需求增长，供给减少，最后市场的结果是价格就真的上去了。所以，在通胀的预期下，人为的行为改变可能把价格推上去，通胀预期就真的变成了通胀。这个时候我们才可以说通货膨胀预期已经形成，或者是已经比较有通货膨胀的压力。 但是我们现在的情况并不是这样。实际上从生产者的行为来说，还在去库存化，所以PPI还在大幅度下降。消费也是一样。由于还存在很多下岗失业和农民工就业的问题，消费虽然还是稳定的，但是并没有出现消费行为的特别改变。所以，中国当前并没有形成通货膨胀的压力，没有形成通货膨胀的预期。 还有一个很重要的市场化的判断指标，就是十年期的国债。如果大家对长期通货膨胀的预期比较强烈，十年期国债的利率会上升。美国现在就面临着这样的问题，十年期国债的利率开始上升。但是中国的市场上国债的利率还是很稳定的。"所以从市场的角度来说，我们也没有通胀预期已经形成的信号。"左小蕾说。 另外，从实证研究的情况来看，通货膨胀也不是与货币发行如影随形的，不是说发了钱以后通货膨胀就跟着来了，一般有两至三年的滞后。 以美国为例。美国2001年因为IT泡沫破灭，还有9.11事件，经济处在一个比较低迷的状态。为了刺激美国经济的复苏，美联储开始实施宽松的货币政策，先后调了十几次利率，把6.5%的利率降到1%，并且把1%的低利率保持了两年之久。2004年我们开始看见，全球大宗商品的价格开始大幅度上涨，包括石油价格、黄金价格，以及美国的房地产价格。实际上这些商品已经上涨了很多年，但是2004年才开始比较快、幅度比较大地膨胀，预示着全球出现了流动性过剩的问题。2001年到2004年经过了3年的时间。 然后，直到2007年到2008年上半年，才爆发了全球的通货膨胀，全球有70个国家都出现了两位数的通胀，这个跟2004年开始的全球流动性过剩密切相关。从2004年到2007年又是3年。 从中国的情况来看，2004年中国开始遭遇全球的流动性大规模的流入，当年中国的外贸顺差实际上是320亿，占GDP的2%，但是那一年的外汇储备也是从来没有过地突破了1000亿。除掉了顺差，除掉外商直接投资(FDI)，大概还有500亿左右的资金不是特别说得清楚，至少当时是没有界定清楚的。中国实际上从2004年开始面对大规模的流动性输入，这跟全球流动性过剩也是有关系的。全球流动性过剩资本无孔不入，寻找投资的机会，所有的地方都去，特别是新兴市场国家，中国是首当其冲。2004年外汇储备大规模增长，在我们强制结汇的政策下，通过外汇快速的积累以后，结汇造成了国内的流动性过剩。所以，这一轮流动性过剩，到2007年下半年开始形成这一轮通胀，到2008年上半年达到最高水平。从2004年到2007年，还是3年。 左小蕾说，我们应该要注意到，大规模的货币发行一般都是在应对金融危机，在应对经济衰退。在经济没有激活之前，这些货币主要是从供给的角度，从逆向操作的角度提供的，并没有进入真正实质性的经济运行，也就是货币的需求没有被调动。由于经济没有复苏，所以不可能过热，也不可能产生通货膨胀，这时候的通胀与货币发行不会如影随形。 所以，在中国目前这种情况下，财政4万亿的增加投入，有一些指标发生了一些变化，但这主要还是在政策的刺激下的效果，实际上民间的投资，还有消费活动，还没有真正非常活跃，PPI、CPI也还在下降，或者是在低位运行，通货紧缩仍然是主要的担心。不论从生产者、消费者的行为，还是实证研究的情况，加上我们现在的经济现状，都应该认为中国现在还没有真正的通胀压力。 警惕未来发生输入性通胀 现在通胀预期没有形成，不等于说两年到三年之后不会发生。左小蕾说，在全球化的形势下，特别是在当前美元本位的国际货币体系下，全球的形势变化对中国的影响也是很大的，中国受输入型通货膨胀的影响也是存在的。不管是从资本的流入，造成国内通胀的影响;还是全球大宗产品价格的上涨对中国通货膨胀的影响，影响都是蛮大的。 只不过在目前的情况下，全球的经济还在一个衰退的大环境中间。从外部环境来说，中国通货膨胀形成的外部因素实际上条件也还没有形成对中国通货膨胀的压力。也就是不管是国内的情况还是国外的情况，还是从通货膨胀预期本身行为的界定，还没有形成通胀的压力。 但是这在未来都会有变化。左小蕾说，由于大规模的救助，我们看见美联储的资产负债表上已经是几万亿的美元，根据它的救助计划，可能还要有几万亿美元。而美国的国债，据估计今年要突破3万亿，也就是要超过它GDP的10%。如果它突破了3万亿，累计美国的财政赤字就可能超过100%的GDP，所以经济失衡非常大，赤字是非常严重的。美联储数万亿的基础货币，加上财政的赤字，所以全球对通货膨胀的担心是不言而喻的。 还有更大的挑战。这一次美国拯救金融危机，拯救金融机构，向金融机构大量注资，这个货币注进金融机构以后是金融资本，不是像我们说的拉动投资、拉动消费，要产生货币需求，那是实体经济的。金融资本跟实体经济不一样，它会相对快得多。其实你可以看见现在石油价格大幅度走高，还有有色金属、大宗商品的价格也开始上升得很快，这都是很不正常的，绝对不是因为需求的提升带来的价格提升。金融资本其实是非常难控制的，而且在现在的监管体系下，大家还没有达成这个共识。虽然美国和其它成熟的金融市场在G20峰会上达成了要严格监管的共识，但实际上监管什么东西、怎么统一标准，这些东西还是各个国家自己在处理。往往监管还没有开始实施，金融资本已经注入了经济体。特别是像通用汽车公司破产给很多金融机构创造了赚钱的机会，所以金融资本已经开始活跃，很明显推高了大宗商品的价格。 尽管美国现在做了很多承诺，包括美元要强势，通货膨胀将可控，还有财政刺激要减少等等，但是当经济复苏以后，特别是美国面对巨额的国内国外的赤字的时候，不排除它可能会使用通货膨胀的方式来减轻它的债务负担的可能。而且，当它要稳定它的经济，当它要减少它的逆差的时候，往往会用调控的方式操纵别国的汇率，来处理自己的问题。这个情况不是没有先例，美国曾经用广场协议要日元升值，曾经让欧元升值，也曾经让人民币升值。 左小蕾说，对中国来说，把握通胀还不光要考虑国内，也还要考虑国外，是双重的因素。国内来说，我们现在发了很多钱，大家对将来通胀的担心是很强烈的。中国从理论上来说，应该在经济开始复苏的时候迅速地调控物价，否则的话我们就可能面对两年或者是三年以后更大的一轮通胀。 除了国内的因素以外还有外部的因素，如果国外的通胀不能被很好地控制，输入型通胀的影响，大宗产品价格的提升，包括资本流入带来过剩的流动性，都会成为通胀输入的因素。对于目前来说，输入型的通胀可能不是我们能控制的，而且美国的承诺可能也不能兑现。 另外，左小蕾还提出，对中国来说，还要密切关注食品价格的变化。虽然通货膨胀是个货币现象，但是它是会有导火线的。而像中国这样的发展中国家，食品在所谓的CPI指标里占很大的比例，而且食品对通货膨胀的影响，在中国占到75%以上。所以，密切关注食品价格的变化，可能也是我们未来决定将在何时控制通胀的一个重要的参考因素。 龚方雄：中国经济同比或已见底 摩根大通首席经济学家龚方雄九日在此间媒体见面会上表示，中国经济环比在去年四季度见底，现已出现反弹。即将公布的五月份经济数据极可能好于市场预期，且或将确认在今年一、二季度之间，中国经济同比也已见底。 龚方雄称，随着中国终端需求，尤其是消费需求表现远好于市场预期，未来一段时间，中国经济成长的发动机，可能由单一政府驱使转为政府和民间同时拉动。终端需求旺盛，使得去库存化加快，企业将被市场"逼迫"着生产，进而推动经济复苏。 结构改革往往是周期性恢复能否持续的关键。龚方雄指出，不能因周期性恢复加快，而放慢结构改革的步伐。他还提出，在当前通缩环境下，应加快能源、资源等尚由政府控制领域的定价机制改革，加速其市场化进程。 摩根大通中国证券市场主席李晶表示，尽管今年前几个月中国大宗商品进口量大幅上升，价格也有所反弹，但去年疯涨猛跌现象并不会发生，下半年大宗商品走势仍将为上行。 李晶指出，过去几个月内，中国进口大宗商品普遍创出新高。一至四月份铜进口翻一番，四月份铝进口翻四番。石油方面，尽管一、二月份稍有回落，但四月份原油进口增长百分之十三点六。作为煤资源较富强国家，一至四月份中国是净进口煤大国，同比净进口量增长百分之五十三。这表明中国内需有所恢复，即对大宗商品需求有所恢复。 但李晶提出，若大宗商品价格在未来几个月内反弹趋势持续强劲，今年下半年通胀或将卷土重来。 皮海洲：A股30年大牛市论 这个"股神"忽悠谁 随着股指的节节攀升，"牛市论"再一次在A股市场盛行开来。不仅有摩根大通的龚方雄表示目前A股处在牛市初期，基金经理表示A股市场已进入牛市第一阶段，来自香港的"股神"曹仁超更是表示，"2010年起，A股将进入30年牛市"。 A股会有"30年大牛市"吗?其实，别说是"30年大牛市"，就是"10年大牛市"，对于A股市场也是一种奢谈。在2006年末、2007年初，当时的大牛市正在进行中，股市里就传出了 "黄金10年"的说法,因此掀起了一轮"全民炒股"的高潮。然而，股市好景不长，在2007年10月创下6124点的历史高点之后，便一路下行，中国股市迎来了史无前例的大熊市。"黄金10年"仅仅只持续了两年时间，就让投资者损失惨重，何来"30年大牛市"呢? "香港股神"之所以断言A股将进入30年大牛市，主要源自于"香港经验"。曹仁超认为："上世纪80年代，香港经济由出口主导转为内需带动，股市也由1982年12月一直上升到2007年10月，时间长达25年。" 因此，在内地经济也面临由出口刺激经济发展转为通过扩大内需主导经济发展的情况下，曹仁超断言A股市场将迎来30年的牛市。 当然，这里涉及一个熊市的确认问题。世界经济总是向前发展的，在正常运行的情况下，一个国家或地区的股市运行的总趋势也是向上的。如果我们把这种总体向上运行的趋势认定为牛市的话，那么，股市是没有熊市的。 之所以还有熊市，是因为股市在上行的过程中会有下跌，而当跌幅达到一定比例时(如30%)，通常认定为熊市确立。根据这样的观点，香港显然没有25年的牛市。因为从1982年12月到2007年10月这近25年的时间内，香港股市经历了1997年的亚洲金融风暴引发的暴跌，当时的港股接近于崩盘。而2004年2月到2004年4月间，香港股市的跌幅接近50%。这两个阶段明显不属于牛市。 而且，内地股市并不适用香港经验。内地居民不仅收入低无法与香港居民相比，而且社会保障制度也还需要完善。此外，就内地股市本身来说，也是一个不成熟的市场，各种问题很多：大小限问题至今没有一个很好的解决方案;股市为融资服务而不是为投资服务，上市公司回报意识差，缺少投资价值;股市投机性强等。 其实，尽管曹仁超有"香港股神"的美名，但他的观点也有不正确的时候。比如在今年年初，"曹股神"表示，2009年股市不宜散户。但事实表明，2009年上半年正是投资者赚钱的大好机会，"散户不宜"显然是错误的。因此，这就不排除"30年大牛市"的说法将是"曹股神"的又一错误，是对A股市场投资者的忽悠。 谢国忠：紧缩银根时就是Ａ股大跌时 访谈：今天我们很高兴有这个机会可以邀请到谢国忠谢老师光临我们的访谈。老师好！ 谢国忠：主持人好，各位网友大家好。 访谈："创业板投资者准入制度"终于水落石出。昨日，证监会就创业板投资者管理暂行规定向社会征求意见，投资者须具备两年交易经验才可直接开通创业板投资交易。交易经验不够两年的投资者在充分了解风险基础上如仍要投资创业板，也会开设相应通道，但需要更多的风险提示程序。就这个问题想请问老师，这个制度究竟规避了什么样的风险？ 谢国忠：从政府方面来说，这个制度也是出于好心。因为每当有新生事物出现的时候，总会被一些人利用。比如被一些人去做庄，把无知的股民拉进来。那么，政府在这方面可能是从意识上面来做一些防范，提防以后有些人用这个东西来欺骗百姓。那么我想，这应该是预先做的准备，以后有类似的事情发生的时候，政府就可以说，我们一开始就做过这方面的准备了。但是这个是很难以避免的。在中国来说，一旦有新生的事物出现总是难逃被炒的命运。包括媒体、包括专家、庄家等等，前扑后继地炒作，那么就不可避免的有很多老百姓往里跳。所以说这个制度到底能防住多少类似的炒作，我想这个目前为止也是很难说的。并且，很多也可以通过其他的手段来进行，比如通过家人来绕过。 访谈：好的，那么与此前市场的传言不同，监管层对创业板的投资者并没有设置资金门槛。实际上，在此次规定当中，"准入"的概念已经淡出。那么，想请问老师淡出了"准入"的门槛，实际上会不会加大创业板市场的风险？ 谢国忠：其实就一般的市场来说，并不存在什么"准入"的门槛。在市场中，如果老百姓进不来的话，那么做庄的人是做不下去的。但肯定又是有人要去做庄的。这种事就是这样，这事儿刚刚开了一个口，那么老百姓倒霉的可能性是非常大的。所以说，这里面肯定是存在风险的。 访谈：最近我们看到，沉寂一段时间后，国际热钱又囤积在香港蠢蠢欲动。据了解，目前有5000亿美元热钱围攻香港。热钱的流入，使香港股市、楼市出现回暖迹象。但专家普遍认为，而这笔巨大的热钱最终目的是涌向中国内地，IPO重启和创业板推出都成了国际热钱投资者眼中的肥肉，老师同意这个说法吗？ 谢国忠：你这个说法不对，热钱早就蜂拥而入了，香港市场这几年热钱的流入没有间断过，现在已经开始退了。美金开始在反弹就说明了这个问题。但是并不是说明这一波热钱就结束了。可能是中间的调整。而且IPO重启和创业板推出不可能会出现你说的这种情况，因为中国是屏蔽了外国人的这些动作的，我们提外国人一般都是为了让老百姓感觉到外国人要来投资了，争先恐后的投进去。我们可以翻开历史看一下，中国人从来没有在国内赚过外国人的钱。提外国人的目的只有一个，就是让自已的老百姓进去。所以，每次有人一开始假设这个事儿，目的就是骗自已的老百姓。一般是不会错的。 访谈：好的，我们来关注一下近来的股市行情。蓝筹板块最近有呈现出了补涨的行情，这是否意味着市场最后的估值洼地已被挖掘并将逐步消失，也意味着市场基本上完成了一轮完整的上涨行情？ 谢国忠：大盘已经冲得这么高了，是应该会有调整理的。价格已经很高了。现在案揭利息3.7，这么低。我刚好接触到这么一个事情，现在买房的人多，但都是从银行贷出来的款在撑着。中国股市的这波反弹就是因为价格估值过高了。然后又有再融资的压力在，同时也有IPO的压力，大家暂时会避开风险，出现调整。如果说最终要有一个大的调整，那么会是在通涨的压力下银根收紧的时候。那中国在什么时候收紧我们不知道，但是美国的话，收紧银根的时间可能不远了。如果再有下一次的大幅上升的话将逼着央行收紧银根。 访谈：好的，再次感谢谢国忠老师。希望以后谢老师可以经常接受我们的邀请。同时也谢谢关注中金访谈的网友们。那么这期的访谈到这儿就结束了。 叶檀：告诉你牛市的最大杀手 美国国债泡沫已经刺破，美国"债券自卫队"巨亏。这一名词在上世纪80年代初发明，用以形容大量追捧国债的避险资金。 目前的经济运行方式与以往均不相同，货币流动性增加与实体经济混沌，使预测容易流于信口胡说。所谓经济预测，通常是经济学家表明经济学流派的舞台，对于资本市场的操作没有什么借鉴意义。 由于释放流动性拯救全球金融危机，而实体经济未能同步上涨，导致的结果是全球的货币信用受损，我们处于前所未有的货币危机时代。 债券与股市处于疯狂波动之中。以美国国债为例，美国10年期国债收益率已经到达六个月以来的高点。今年以来，美国10年期和30年期国债价格分别下跌了8.58%和24%。美国最好的债券基金经理，也难以预测到此波跌势如此凶猛。The Vanguard Group、富达投资、T. Rowe Price以及Hoisington投资管理，其政府基金的跌幅为10-30%不等。投资高手尚且如此，遑论其他预言者？ 《巴伦周刊》5月18日的封面文章就是"泡沫破裂"，文章指出，美国国债泡沫已破。由于美国政府的赤字计划与美联储的3000亿元国债购买计划，导致通胀预期升高，债市受到冷落。 此次美国长期国债大跌拜美联储释放的流动性所赐，导致投资者风险偏好大升，纷纷追涨大宗商品与股票、公司债等，自今年3月9日以来，标准普尔500指数已经涨了39%，高收益债券涨了31%。石油价格自2月以来涨了一倍。看来，中国央行对于美国长期国债的顾虑并非无的放矢，认为中国应该购入美债支撑美元的想法既高估了中国的外汇力量，又低估了全球货币危机冲击力，属于典型的一厢情愿。 美债会一味遇冷吗？未必。首先是美元汇率随着全球经济的忽冷忽热高高低低，再度走强。过去三个月中，美元兑除日元以外的所有16种国际主要货币的汇率均告下跌，但到6月8日，美元对多种主要货币汇率均出现不同程度的上涨，致使以美元计价的原油期货价格承受较大压力，主要大宗商品同日出现下跌。大宗商品与股市的反弹由中国需求和美元泛滥两根支柱支撑，只要一根支柱稍有偏差，投资者会血本无归。当然，金融大鳄可以与政府博弈，要求政策稳定，但中小投资者毫无博弈资本。近日波罗的海干散货运指数下降，大宗商品价格有所回落，谁能说与中国储备减少无关呢？ 不仅如此，如果美联储判断经济不稳，将继续释放流动性，通胀压力增加将促使投资者进行风险投资，而美联储为了减少负债又有压低债券利率的内在要求，两股力量博弈鹿死谁手？投资者，祈祷吧。 接踵克鲁格曼到中国讲学的投资大鳄索罗斯同样表达了对未来的迷茫，他认为未来的经济形势还不是很确定，可能会更糟，目前还不是抄底的时候。他不会把所有的钱投入股市和楼市中，"我不认为现在我们已经站到了牛市的起点"。 索罗斯曾经的合伙人、现在的对头、大宗商品的守护者罗杰斯，则在6月的第一周，表明了自己股市死多头的立场，他打赌美联储会继续大印钞票，只到把股指推高到2万点至3万点。但罗杰斯以出尔反尔的观点表达了迷茫。他在5月20表示，股市可能创新低，他没有买任何股票。罗杰斯的出尔反尔只印证了一点，目前的市场趋势没有形成，处于剧烈的震荡阶段，目前市场表现最好的是按照金融行为学进行分析的短期操作者。 由于货币流动性与股市有一定的正相关关系，目前股市处于实体经济混沌之时的流动性红利阶段。中国A股市场就是典型，中金公司最新发布的报告指出，中国目前基础货币总量已超过美国，广义货币存量也与美国基本相当。同时,货币供应增速与名义GDP之差显示，中国国内市场流动性较美国更充裕，中国信贷宽松程度远甚於美国。由于中国利率市场化程度不高，因此，流动性大多表现为资产泡沫。 笔者只能提供经验数据，如果实体经济不能跟进，上涨不可持续。1946-1995 年美国股市的14 次调整有一半是发生在滞胀时期的。滞胀严重影响了美国股市的发展1973 年-1974 年的股市大调整中，美国标普500指数下跌了近43.3%，为历次调整中最大跌幅。 通胀无牛市，滞胀则是牛市的最大杀手。 索罗斯：中国股市已经见底 哲学让我赚钱 记者问：您年轻时在伦敦经济学院，虽然选修了诺贝尔经济学奖获得者爱德华·米德的课程，但您却认为没有学到什么东西，对您影响最深的倒是英国哲学家卡尔·波普，他鼓励你从哲学的角度思考世界运作的方式，是不是可以说您这一辈子是凭哲学思维在赚钱，而不是凭经济理论在挣钱？ 索罗斯：当然是哲学理念让我赚钱！我数学不好，不会算账，但我不是书呆子，我受波普影响很深。波普认为，科学没有确定性，只有被证实是错误的，才认定它是错误的。这就是我的出发点：任何经济理论都有缺陷，数学公式是不能控制金融市场的，投资者是根据他们自己心理感觉作出预期的，赢利之道就在于推断出即将发生的预料之外的事情，判断盛衰过程的出现。 我们不会回到金本位 Q：前不久，黄金向1000美元/盎司发起冲击，有人说，美国正在大量印制美钞，美元进入贬值通道，黄金价格可能会上升到5000美元甚至1万美元/盎司。你如何看待这个观点？我们会回到金本位吗？ A：我认为，通货膨胀会让经济窒息，所以，金价难以预测。我们不会回到金本位。但如果大家不想拥有美元或者其他货币，就会把黄金价格推高。 如果你本来就持有黄金，我建议不要卖掉。事实上，我认为美国次贷危机后，全球其他国家将不再愿意储备美元，这将标志着以美元为国际货币时代的结束，标志着美元主导的全球经济秩序将破产。但是其他货币目前也没有表现出强势。 欧元不会被放弃 Q：今年是欧元10年，您对欧元如何判断？ A：欧元是一个结构不完整的货币，有央行但是没有中央财政支持。这样的结构在这次危机中缺点明显：每个国家都只顾及个人利益。这是欧元的弱点，这个弱点尚未解决，所以欧洲内部各国之间关系紧张。 比如说，德国的经济实力，在过去是最强的，是欧元的发动机，但它是个出口导向型国家，在本轮金融危机中，它很关心自己的经济未来，个性保守的国民很害怕持续通胀，他们不愿意印钱，不愿意为别的国家做担保。但同时，欧元带来的优势也是很明显的--欧元区国家在危机中的经济状况比非欧元区的要好得多。小国不放弃，大国不支持，所以说，欧元不会被放弃。 中国股市已见底 Q：您认为金融危机有没有见底？ A：我没想到危机会发生得这么晚！我们都知道这里面的泡沫迟早都会崩溃，如果危机早点发生，虽然一霎那的破坏力很强，但会很快渡过难关。危机发生的内在原因是不确定性。就美国股市而言，4月底是一个底部，可能以后还会出现新的底部，但比4月份的底部都要高一些。而我认为中国股市已经见底了。 Q：政府救市政策，在什么情况下可以撤出？ A：这取决于是哪些国家，我想政府要确定复苏是真的，他还是小心为好，市场会永远比政府走在前面。美国政府做了很多，就是规模也已足够，但是不尽成功，或许问题在于银行怎么利用这些来自政府的资金。使银行系统恢复放贷是解决当前危机的关键。现在的情形是，美国政府把钱提供给了银行，但是接受政府资金的银行并不乐意放贷，反而急迫地弥补其资产负债表的漏洞，以尽早把钱还给政府。 Q：您认为中国经济已经复苏了吗？ A：中国会成为世界第一个复苏的国家，从中国目前能源消耗的情况看，中国经济已走出谷底开始复苏。但从刚公布的能源电力消费来看，大家都在担忧复苏的力量。未来，世界金融体系将从崩塌中走出，进行重建。但是中国经济的长远发展有待于国内需求的开发，否则经济增长会出现上限。但是现在数字显示的增长还不稳定，一些数字的表现很好，而另外一些数字的表现却并不乐观。不过在中国政府扩大信贷、扩大投资的刺激下，中国经济将有很大增长。 |
